专家：为什么看好运营商长期价值空间？

文 | 谦询科技智库合伙人 龚斌

中国移动市值站上2万亿元关口，一度超越茅台成为股王。对于A股来说，具有划时代的意义。这是中国经济结构化转型、开启产业升级新周期、迈向数字经济和安全发展新阶段的一个重要里程碑，是大时代变迁的一个信标。

我们从宏观趋势、公司业务、改革红利、估值逻辑四个纬度来分析这一事件。

第一，从宏观趋势上，数字经济新蓝海带来运营商价值重估。数字经济已成为国民经济的先导产业、支柱产业，已成为推动中国经济长期增长、产业转型升级和自主安全发展的最重要单一力量之一。数字经济作为未来重要发展新方向，运营商将以数字经济产业链链长角色深度参与。

1.国务院重磅印发数字中国建设规划，国家数据局成立，加速数据要素与数字中国发展，算力网络将成为支撑数字经济发展的重要底座，运营商是数据供应方和数据服务方的重要参与者之一，充分受益算力平台模式发展。数字经济作为尚未被充分挖掘的蓝海市场，为运营商价值重估带来巨大的想象空间。

2.ChatGPT火爆全网，ChatGPT打开了自然语言处理技术商业化落地且成为消费端爆款的大门，具有划时代的意义，对数据、算法、算力的需求将大大提升，尤其对算力基础设施的需求指数型暴增，而流量与算力需求爆发，运营商作为核心参与方及底层基础设施率先受益。

3.工信部千兆光网“追光行动”开启，骨干网和城域网将升级到400G，“东数西算”工程已经全面启动，逐步构建了“算、存、运”一体化的算力基础设施应用体系，打造云网融合、算网一体的网络架构和算力供给体系，云计算拉动电信业务收入大幅增长，在自主可控的环境下，运营商专属云市场主导地位加强，市场份额飙升至37%。

4.5G也进入到一个应用创新深化发展的新阶段，政企应用有望进一步带动千行百业投资增长，预计移动运营商5G收入未来四年将增长一倍以上。

在这些因素驱动下，运营商重新回到数字经济的C位，在收入端，传统业务ARPU值企稳回升，开启新一轮收入提升周期，新兴产业数字化收入成为当下运营商盈利模型的重要新增量；在成本端，资本开支增速趋缓。必然迎来业绩的戴维斯双击。

第二，从公司业务纬度，数字化转型实现从“电信公司”向“科技公司”进化，业绩成长性驱动从“避险价值属性”向“价值成长属性”蝶变。

从2022年报及2023年一季报数据来看，中国移动CHBN业务全面发力，营收保持双位数增长，转型发展成效显著，算力网络进入产业实践，政企市场开启规模复制，5G+、产业数字化及政企市场收入持续高增。

步入增长新阶段，中国移动成长属性凸显，戴维斯双击实现估值切换：数字经济和AI+时代下，中国移动通过构建“云+数据”的能力，加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型，正在颠覆之前“管道商”的角色。

随着C端业务稳步向上，B端业务占比逐步提升，作为运营商第二成长曲线，带动运营商业绩实现稳步快速增长。在收入端，算力网络和产业数字化相关业务快速增长，开启新一轮收入提升周期，成为当下运营商盈利模型的重要新增量，2023年营收将突破万亿；在成本端，资本开支增速趋缓，经营上提质增效，公司盈利水平提升，带来基本面的全面改善。中国移动在整体稳定的贝塔下具备由于其市场龙头地位及现金流高确定性叠加数字化转型增量及新业务高成长性的阿尔法机会。

增长和转型预期打开未来市值空间，PE估值将更能体现运营商的投资价值。随着数字经济的做大做强，内生价值受到市场认可，有望实现业绩与估值双重提升的戴维斯双击，估值重估向上空间巨大。

第三，从改革红利纬度，受益于新一轮国企改革深化提升行动，对标世界一流提升核心竞争力，突出价值创造。

1.国务院国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动，推动资本市场进一步关注以运营商为代表的国有企业价值重估。

突出创新驱动，加大关键核心技术攻关力度。突出产业优化升级，加快布局价值创造的新领域新赛道，一手抓加快战略性新兴产业布局，一手抓加快传统产业转型升级，更好推进新型工业化。

2.央企经营指标体系优化完善方案中，“一利五率”特别新增了ROE指标，未来净资产收益率的考核成为重点，有望带动央国企ROE及盈利质量的进一步提升。从价值创造的角度看，核心竞争力确立下，ROE等盈利指标的改善，是构筑中国特色估值体系、推动中国移动估值重塑的核心；从价值认可的角度看，对盈利、现金流安全的重视，更加符合资本市场投资者的审美，能够更加有效向各方投资者传递中国移动的投资价值。

第四，从估值逻辑纬度，资本市场“中特估”新共识的形成及三重催化助力运营商估值提升。自2022年11月21日证监会提出“中国特色估值体系”概念、上交所制定了新一轮央企综合服务相关安排推动央企估值回归合理水平。国企估值重构大潮下，叠加信创、数字中国、数据要素和ChatGPT/AIGC热点催化，中国移动等运营商成为率先受益和首要受益方。

资本市场定价的基本逻辑还是基于未来自由现金流折现，基于当下业绩，但更取决于未来的成长预期，新一代股王一定是代表未来中国经济和先进生产力的产业中最具竞争力、创新性和成长性的优质企业。中国移动作为数字经济产业链链长和算力网络新中枢，其产业数字化价值和AI算力价值显现，以往“管道运营商”的认知概念将被重塑，新的内生价值和成长性预期逐步受到市场认可，加上较强的业绩兑现能力和ROE表现，有望实现业绩与估值双重提升的戴维斯双击，实现从传统价值白马股PB估值向价值成长股PE估值的转型升级。

作为经济晴雨表，A股的王座，从代表传统经济的“茅王”，到代表新能源/碳经济的“宁王”，再到代表数字经济和信创的“移王”，是具有标志性意义的，或许我们已经站在了新一轮科创长牛周期的起点！

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