全国社会保障基金理事会副理事长 王忠民

尊敬的各位GP、LP和被投企业的朋友们，社保基金和君联之间是“投资一家亲”，这个“一家亲”分几个场景：一个场景是投资之前两家在投资的交易结构上不断切磋、打磨，共同提高；另一个场景是投资之后，两家针对每一步的投资，投资的实施和投资的回报以及回报的分享进行密切的跟踪和实施效应的分析；第三个场景就是我们今天CEOCLUB，社保的团队和我自己能够在CEO CLUB当中不断学习思考，分享更多的我们投资当中的一些见解和新的认知，而今天这个场景是我们这三个场景当中最为理性、最为锤炼升华、最有意义的一个场景。

由于今年的主题是创新，而社保包括我自己在社保里边的角色是做金融意义上的投资，所以我选定了一个题目：创新的金融逻辑。

我们先把题目放到一个大的历史跨度来看：当金融还不发达的时候，当金融还没形成一个独立的产业或独立的社会形态的时候，人类的产业逻辑在不同的民族、不同国家之间发生过几次位移，这几次位移和金融有关系，但是关系都不强烈。比如一次重大的位移发生在2000多年前的中国的农业文明，其后中国在全球的产业定位、产业的影响力、产业的社会价值角度占据领先地位，那个时候中国的GDP占全球的GDP，在25%到1/3，甚至某些时候即我们所说的盛世，占到1/3还强的这样一个历史角度，那个时候中国被视为全球的中心，这个泱泱大国是因为一个产业自身的GDP和自身的影响和带来的消费理念的变化而成就了2000多年的历史。但是我们都知道，300多年前当工业文明来的时候我们落后了，到今天我们看中国的历史的时候，我们始终在反思一件事情，为什么在中国的明末清初的时候，中国社会中的工业文明基因已经萌芽出好多东西，但是最后工业文明的爆发，包括工业文明的产业逻辑、GDP逻辑、投资消费逻辑都没有在中国发生，而发生在欧洲。当欧洲接过工业文明燃起了人类工业化、城市化、市场化乃至全球化的这样一个逻辑的时候，爆发出了我们这个市场繁荣的时代。大家可以把时间、空间浓缩，可以看到，农业文明当中的消费占GDP占的比重被压缩越来越低，到现在占GDP的10%都不到，而工业文明则扩大到社会几乎所有维度，而且维度比重占了越来越大。而农业文明向工业文明历史切换的逻辑，却没有被中国所把握。

我们接着来看，工业文明发展到重工业的时候，历史又再一次切换，美国接过了全球化工业文明之后期那一步的主要发展过程，当美国在重工业接过来以后，我们发现美国不仅在重工业领先，而且在随后的每一次产业文明进步当中，始终在没有丢掉霸主地位：重工业之后的PC端的计算机时代，到移动互联时代，再到今天我们定义为智能互联的时代，每一个时代都是美国领先，随后在全球扩展。我们要问的问题是，为什么历史上产业位移的逻辑改变了，产业位移到了美国以后不走了？原因在于当美国接手重工业之后的一段时期，美国产生了一个从天使投资、风险投资到PE投资再到二级资本市场的全方位的资本市场构建，也形成了二级市场当中的期货、衍生品等风险对冲的工具，从而形成了一个全方位深厚的金融服务体系和金融市场体系，这个体系不仅促生了技术的进步，促进了技术的应用，推动了技术的扩展，而且把新技术从最初的端口到最后的端口，全部用金融服务动态性的给予他每一个阶段，每一个维度，每一个方位全方位的服务，从而使得所有产业的创新性，产业的灵动性，产业的迭代，产业的扩张，产业扩张的模式等等，都通过金融服务体系全方位有效的匹配和逻辑化，这样才保证了美国在动态的产业和技术发展的过程之中，永葆青春，永葆成长，其中是背后任何一笔资本和资金，在围绕他的过程之中，获得了伴生性市场化的成长和进步。因此如果我们还想让产业位移逻辑产生作用的话，就必须解决这样一个问题：金融能不能够做到像美国的金融市场当中那么丰富，那么深厚，那么有机，从而为他的产业成长做出有机的推动力量。

我们在想，为什么美国的所有的高校里面做基础研究的，都有充分的资本，包括社会资本、市场化资本进行有效的链接和供给，那是因为有一部分社会资本，本身就不是追求投资回报率，而是只追求未来人类的技术突破和人类可以从技术角度渗透到社会生活各个方面，给人本身带来幸福的东西，即使这样的基础研究没有短期回报，但仍有投资者愿意用积累起来的资本的一部分去做，才形成整套社会基础研究社会资本来源，从而可以去推动它。如果把这样一个历史场景切换到今天的现实，我们从四个金融逻辑来看创新如何得以有效实现。 

如果我们今天打开全球市值排行榜，排名前十的公司在20年前，甚至10年前都是很小的公司，这些公司成长初期都被天使投资、风险投资人在进行把握未来的初始投资过程中纳入投资组合，谷歌如此、苹果如此，包括我们今天的腾讯和阿里，初始的天使投资人是美元基金，那个时候人民币还不具有天使投资的这种场景和资本供给的力量，而是美元天使投资人来和我们一起成长，结果今天走到了几千亿美元估值水平，一定是和初期所处的金融生态有着密切的关联。当然我们会看到，这些公司不仅在天使投资阶段，也在PE阶段，IPO阶段，直至IPO之后的每一次公司内部股权迭代，乃至于产品迭代，产业迭代，业态迭代的这个过程之中，都伴随着资本的有效推动。

我们还是先聚焦在VC阶段，今天用全球市值排行榜这样一个很具冲击力的数据来看中国时候，我们会发现，有两个社会现象十分引起我们的思考：第一个就是，当我们在看独角兽公司的时候，今天中国的独角兽公司在全球的新技术应用和新产业拓展当中，数目已经超过了美国的硅谷，而且中国的独角兽公司当中的私募股权投资，特别是天使级的和风险级的私募股权投资是以人民币形式注入资金的，这个数据反映了中国的风险投资已具备支持中国天使投资人、初始创业者的资本供给力量，初步具有了接对能力。我们再看把它放大到区域，放大到城市，我们发现，如果从区域来看的话，北京中关村这个区域是非常重要的，因为中关村聚集了很强的科研力量，因此有更多的投资人，在去匹配寻找他的有效的投资对象，这是一个天使风险投资聚焦的一个场景的社会区域的定位。这样的定位让中关村有不断的这样的公司涌现，才让其中的科研人员转变为创业者，在这个领域当中展现得淋漓尽致，我们说它的魅力无非是这样一个初步的投资资本供给和创业的生态系统，在中关村得以构建。把这个视线放大到一个城市，深圳今天的生态级的公司，都是当年在深圳是一个小的创业公司开始做起的，腾讯如此，华大基因如此，顺丰如此，任何一个今天在深圳成长起来的，都是当时的以创始投资人和风险投资的这样一个匹配逻辑关系一步一步成熟壮大，才使得深圳变成今天我们称之为创业之城。如果深圳是以创业之城定义的话，应该说天使、风险投资和创始人之间的这种初始关联关系才使深圳今天成为一个创业之都，成为一个成长之城市，成为一个迅速的GDP成长和新企业家的涌现和巨型的生态级公司涌现的基本逻辑。如果我们再从风险的角度深入探究一下金融和创业相互支持的关系。首先，从资本的角度我们会发现，资本如果在创始投资这个阶段不是通过基金的方式，用这个免费的资产多元化降低风险，而采用单一资产，即鸡蛋只放在一个篮子里，只放在一家公司里面，一定具有很大的风险，因为我们是自身定义为风险投资，风险投资如果太集中度高的话，单一的风险维系度太高，风险承担不起，那么我一定要分散，而分散化的投资是所有风险当中最主要的逻辑，也是风险分散度投资必须坚守的逻辑。其次，从创业者的角度看，初期创始人基本都是家族企业，家族企业都是用无限责任，用自己所有的钱财、未来的时间、智慧等一切东西投入进去，风险极大。而当我们有这样一个金融生态的时候，风险投资人说我要在这个时候投资你，占你一定的股份，跟你共同合伙和创业，问题是创始人愿不愿意或者说永远坚守做这一件事情。对于创业者来说，特别是做高风险的初始投资，你一定也希望多元化，因为如果集中在自己身上，那么人生恐怕只有一次成功的机会，也只有一次失败的机会，尽管我们通常说，万一成功了呢，是鼓励你去做这件事情，但是只要失败，后边再没有东山再起的可能性，所以创业者也需要借助于资本的分散，来解决风险担承这个问题。社会通过积聚基金的方式来分散的投资，分散在不同的公司和不同的项目当中，创业者自己的资本，你自己的智慧也通过分散，所有的这样一个是一个创新投资生态的稍微分散的有机接对的市场逻辑。这个市场逻辑背后两分散的双端一定是风险投资市场的充分成长的基本逻辑，你的资本也社会化的投到其他方面去，别人资本通过多元化的方式业投资进来，这样一个生态体系，才让我们今天所有的风险投资，从天使端一直到PreIPO这个端可以成长发展，所以我们今天这样一些基金能够得到充分发展。

美国的硅谷，美国的新产业，美国的创新投资风险投资基金的业态，美国业态当中的细分程度的深入，美国的天使投资人和创业人之间的关系也是这样一个生态创建的过程。我们可以把天使投资，风险投资到私募股权到PREIPO可以划分一条线，无非是说，所有的资本资产两端能够接对，市场越来越深入，越来越细致，越来越专业，越来越深入到可以应对未来的风险，我们把那个风险可以把握的更加充分。

君联所做的私募股权投资，包括美元项下的和人民币项下的，无非是做了这个时候中国的金融生态当中的一分子，社保基金参与到其中也是作为中国这个时期风险投资当中的一部分，我们恰逢这个时期中国风险投资金融生态的形成，在这其中分享了成长，分享了回报，分享了和中国的创新型公司共成长，我们站在一起，作为他的合伙人和他的投资人，跟他一起走过这个历程。今天这个时代通过刚才的一些数据，我们感觉，已经到来，我们大家在其中，我们正是这个当中的构建者，推动者，见证者和分享者。

合伙是用来干什么的？合伙是用来应对长期的不确定性和风险的，如果都是短期或者确定的话，我们不需要合伙，我们只用固定收益，我们只用短期的一个契约关系就可以完成资本之间的链接，就可以完成我们今天短期所有的事情。但是我们有那么长期的投资，也面临很多不确定性，那么，我们就要把大家的利益通过合伙的方式，比如合伙的多个层次、多个维度，把不同的资本链接在一起，所以合伙是应对创新不确定性、应对创新的成功概率，应对今天我们所有的投资领域当中如果只用简单的固定收益关系，只用简单的一些资产的链接不足以应对创新的这件事情。所以我们会发现，今天一些人的名片当中，如果是一个合伙人，别人会觉得肃然起敬，反而一些董事长或总经理，大家觉得满街都是了，而在合伙人中，又分为创始合伙人、首席合伙人等等，无非是在合伙关系中找到某个维度和某个方向而已，这些合伙的理念，跟我们应对创新的这个理念是相通的，合伙这个角色和未来承担风险和开拓未来有相应的关系，合伙不仅是法律架构体系，不仅是工商体系，不仅是法律工商体系下的税收体系和财务体系，更是一种应对创新，而让创新能够在资本环节当中永续存在和风险分担，和克服的有效的最资本深厚的金融逻辑。我们有了有限合伙公司法，我们有了基金这样一个LP有限合伙人和GP的普通合伙人，然后我们又把这个钱投到公司里边作为一种有限责任的一种担当和无限责任担当所有的这个体系，当我们通过合伙，通过基金的这个方法去穿透的时候，我们会发现基金这样一个用分散投资聚合投资，又和合伙公司之间有机接对的时候，我们把合伙的这个东西在全社会的资本链条当中，不断的通过多层次和多维度，不断放大。当我们在聚焦的具体的合伙公司的时候，你有合伙理念，你一定大家的行为是长久的，你有合伙理念，你才可以节省管理费用，我们合伙人不要工资，要工资你交税还多，个人所得税要比企业工资，企业里面还可以转来转去的，甚至把所有的个人消费都放到工资里面，消费放到里面可以抵扣变为成本，可以交的税更少，合伙了以后不仅节省管理费用，还可以转移管理费用，你合伙了你可以把大家的行为凝聚在一起，而且合伙在投资的公司里边有一个最深厚的东西是，大家可以敞开心扉去共同探讨，共同争议，但是合伙的利益是根本的溶解在一起，大家最后争而不会存留什么障碍，这是一种良性克服困难，有随机纠正偏离纠错机制下的合伙制度，不仅共同把握好的方向，也可以共同克服不好的方面，所以合伙从公司从基金的从全社会这个架构当中今天成为所有资本最具成长，最具远期成长，最符合创新的社会资本架构。如果你还没有走合伙，你会发现，你已经在这个架构当中没有走在一个最坚实的基础之上。

我们看第三个逻辑，金融是干什么的。我们今天讲的是创新的金融逻辑。为什么美国把金融生态建立发展起来以后，居然可以对创新起着那么大的社会基础生态的维持作用，让创新自觉不自觉的发生？是因为金融无论从现金流动性的角度，还是从负债率的杠杆支持角度，还是从股权的流动性，和股权的未来价值反映来看都发挥了很大的作用。我们发现，金融无非是把公司特别是把合伙的长期的公司的未来发展和风险，尤其是把创业创新公司的收益或风险的任何一个维度，用市场的、金融的逻辑展现出来。创业创新型公司的金融表现，是另一端的资本化的场景和场面，这个场景和场面可以把这个公司即使在初期不盈利阶段，也可让其新业务成长性、流量等反映公司业务的每一点信息都可以在资本市场当中进行估值。这就是为什么不盈利的公司，初期的公司居然在市场当中可以上市，上市以后可以得到较高估值。尽管上市多年还不盈利，但对新业务流量和新业务未来的可能性贴现到今天当中，这是资本市场作用的体现。如果没有资本市场，我们何以去支撑这样的公司在这个阶段，吸纳大量的社会资本一起烧钱烧钱再烧钱以至于烧到有大量聚集回报的时候最终公司价值予以体现。我们用他的现金流看这件事情，无非是今天的金融场景能不能让企业当中现金流状况都可以及时的表达出来，我们再去看他的杠杆率，他到底用债权杠杆还是股权杠杆，股权杠杆是用有限责任的还是无限责任的杠杆，所有这些东西，无非是金融场景下的把创新创业的东西，在资本的流动性，杠杆的流动性和一切流动性，提供每日的充分的无限交易的流动性估值，才让他有新的资本，可以及时进去，及时有人发现公司价值低的时候有新的资本进入其中。如果这样的话，我们就说全社会的资本都会关注创新，关注创业，如果全社会资本在每一个环节，每一个阶段，每一个层次，每一个公司的举措动作，都去关心关注的时候，就把公司估值充分化，每个公司都不会被忽视，他们一定能够在资本市场当中选择对他更有效的资本。当金融市场处于如此这个状态的时候，创业者从一个想法开始，到有举措，到有业务线，到有业务线的成长切换，一直到最后迭代，都有资本在充分交易产生的公允价值下关注的时候，就实现了这样一个资本的流动场面，让所有资本的点对点，线对线面对面充分的反映。而且这可以是一个全世界范围内的现象，因为我们今天的资本可以跨境，可以全球化。当实现这样一个状态的时候，我们会发现，所有的创新创业，如果不是一个点的事情，是一个线一个面事情的时候，资本市场正好能够接对任何一个始点空间下的创新要求和变革要求，而且他们能充分发现你投资你，他们可以跟你共同走向有机的改善和取得真正的资产回报。这是金融推动创新的逻辑。

但是这还没有结束。金融还可以提供更多的东西，投资是有风险的，刚才我们说的只是金融市场把风险流动性起来，交易起来，金融还可以说，我创造一个另类的资产市场，跟原有资产不相关，在那个市场交易的时候，实际上把原有资产的风险用此资产通过交易把风险转让出去。一个金融市场越发达，金融市场越充分，你可以交易出去你的风险的可能性，就越充分，你如果对你那个东西还没有100%的把握，即使把握的成功概率比较小的时候，你就把他在市场当中交易出去，于是期货市场等衍生品市场。我们这时候才发现，金融市场不仅把握他的成长性有着充分的工具和场景，给你去避险提供充分的市场，这时候你既能避险又能发展，金融就给你提供这样充分的无限的各种各样的可能，如果我们从这个意义上说，金融无非是把握创新未来的不确定性，无非是风险的投资和分布，无非是风险的单程成长或者是风险的对冲和交易，这样一个丰富的多维的全面的，多层次的金融市场，才让我们的创新永葆青春，永立不败之地。

最后想谈谈智能互联时代金融创新的逻辑。今天我们突然进入了一个新时代，智能互联、万物互联时代。当我们看这个时代的时候，金融创新的逻辑有所改变，智能互联时代提供了全部创新的场景，技术场景，应用场景，产业场景，但更多的是金融本身的场景，我们从大数据的角度，我们从区块链的角度，完全是让金融在大数据和区块链的角度当中，真正的匹配到智能互联时代的金融更加创新。

比如大数据，因为数据足够庞大，我们就可以让任何风险或收益等未来的指标，通过多维度、多角度积累的数据表现的淋漓尽致，我们信息的对称性就可以更加充分，这样对于一个公司，在现有的数据当中就可以展现出他的价值，而他的价值一旦能展现，更多的被人认知，他就有众多的投资者愿意追逐他，如果大数据可以随时发现他的风险，我们就可以在新的金融工具当中，把他的风险时时刻刻、同时以更加微小的单位计量，过去我们以百分比，以基点计量，再往后我们就用比基点更小的单位，小到只是1%基点，千分之一基点，万分之一基点，使得线上平台的交易效率越来越高，边际成本趋近于零，让我比万分之一基点的东西，都可以产生资产的流动，都可以获得回报，收益和风险就可以及时的交换出去，如果我们产生这样一个大数据的逻辑，我们今天看起来金融生态的创新逻辑，才可以表现的深厚和更加有效。

再比如区块链，区块链是去中心。过去的金融，我们是采用第三方来解决风险问题，解决操作风险、市场风险等等风险，而区块链可以实现点对点交易，并永久记录，此时我们发现我们的信用、投资、承诺等等一切都可以点对点的形成360度的金融架构去实施的时候，才让创新和每一个创新的金融维度的参与者进行最深厚，最永久的接对。所以这个时代不仅是高科技，不仅是智能技术本身，也不仅是应用本身，而更在于这些东西在金融场景的应用当中，更好的匹配了金融的丰富度，金融的深度广度，这是一种美学，其美学价值的根本所在在于他能够和人类共同，越来越快的技术进步，理论进步，投资进步，表现在最微小的量级当中。

如果我们把金融这四重逻辑看成是创新，看成是创新应用，看成是创新发现，看成是创新扩展，看成是创新给人类将会带来福利和成长的场景的话，金融是他的生态，是他的保姆，是他的催生，是他得以能够实现他的人类价值的必不可少的伙伴。谢谢。

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