晨报0601｜煤炭、社服零售、哔哩哔哩-W、基金配置
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【社服零售】传统景区火爆，黄金珠宝延续高景气>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
维持“增持”评级。Story Mode释放广告价值，助推公司经营稳步复苏。考虑到宏观经济环境、广告业务成长性以及游戏产品上线进度，公司减亏路径清晰，调整哔哩哔哩2023-2024年、新增2025年经调整净利润至-34.89/-10.05/19.71亿元人民币（前值2023-2024年-34.7/2.5亿元人民币），对应PS分别为1.96X/1.70X/1.51X，给予2023年PS 3X，目标价203.95港元，较最新收盘价+54.74%，维持“增持”评级。
YouTube Shorts实现长短联动，Story Mode增益PUGV生态。全球视频龙头YouTube推出短视频功能YouTube Shorts，20年9月印度内测至今迅速占据全球市场并启动商业化，长短视频联动推动生态正循环。国内在线视频龙头哔哩哔哩以PUGV内容为根基，竖屏模式Story Mode自2020年至今稳步迭代，三大入口无缝衔接视频生态提升内容匹配效率，通过促进用户、创作者、平台正循环打开流量增量空间。
Shorts成流量新引擎，Story破圈激发Up创作活力。YouTube 22年MAU同比+4%,Shorts 22Q4日均播放量超过500亿，MAU渗透率超过7成，Shorts激发创作者活力，拓宽用户圈层驱动流量增长。哔哩哔哩22Q4 MAU同比+28.5%，时长环比平稳，Story日均播放量同比+175%，VV占比达到30%，Story提升内容曝光与回报激发Up热情，对标Shorts有望助力公司持续“破圈”并实现4亿MAU用户目标。
Shorts携手创作者变现，Story释放平台广告价值。YouTube 22Q4广告收入同比-7.76%，Shorts开启广告及电商变现，推出YPP与创作者共享受益，广告定价策略灵活转化效果不俗成为YouTube广告新引擎。哔哩哔哩22Q4广告收入同比-4.7%，单用户广告收入同比-20.6%，Story Mode广告形式多样广告主反馈良好，对标Shorts有望通过提升CPM及CTR释放平台广告价值，推动B站广告收入恢复良好增长。
风险提示：广告业复苏进度未及预期；广告主需求持续低迷；Story Mode商业化进度未及预期，公司营销投入高于预期。
2022年以来，主题投资较为火热，基于业绩的基本面投资策略表现不佳，而基于微观交易结构理论的价量策略受到的影响则相对较小：一方面价量策略可以利用速度优势跟随知情交易者获取股价变动时的超额收益；另一方面其也可以找到非理性交易者的固定行为模式，通过与非理性交易者进行对手交易赚取博弈部分的收益。
本文从微观交易结构理论出发，使用以价量数据为基础的非线性量化模型对宽基指数未来收益率进行预测：模型每日根据最新数据对宽基指数未来5日收益率进行预测，该信号值越高，说明预测未来收益率也越高，此时开仓具备较高的胜率；另外，模型预测值在中期视角下也具有一定的延续性，可以为投资者提供一定的参考价值。
我们也根据预测值构造了纯量化宽基指数多空择时策略，策略表现较好，在不同指数上具有通用性：2017年1月1日至2023年5月12日，沪深300、中证500、中证1000、国证2000、创业板指的多空年化收益率分别为14.20%、7.04%、17.06%、12.46%、24.11%，其中策略多头部分整体胜率较高，收益贡献也略高于空头部分，多头部分呈现高胜率、低盈亏比的特点，空头部分呈现低胜率、高盈亏比的特点。
2023年5月整体信号偏空，不过月底各大宽基指数的预测值开始转多，信号强度整体不高，预测收益率仅略高于历史50分位数水平，其中创业板指与国证2000指数的信号强度相对最强：5月以来，沪深300指数收益率预测值持续较弱，国证2000、创业板指收益率预测值波动较大，中证500指数收益率预测值则相对略强。根据2023年5月26日最新的数据显示，各大宽基指数未来5日区间收益率预测值均为正。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。
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