晨报0620｜策略、阿里巴巴、卫星化学、交运
今 日 重 点 推 荐
2023年以来，国资委多次在重要会议上提及“重组”一词，并购重组有望成为国企改革新方向。十八大以来，央企重组节奏加快，中央企业先后完成27组49家战略性重组和专业化整合，范围涵盖装备制造、电力、航运、能源、建材、钢铁等诸多领域。在重组与整合的进程中，一个关键的效果在于，在实现冗余产能与过度竞争的去化的同时，推动了公司内在价值的提升。
回顾2010年来资本市场针对并购重组与再融资的政策，大致经历了“萌芽-宽松-收紧-优化宽松”的发展历程。1）政策萌芽（2010-2013）：经济下行与资本市场承压，借壳成为诸多公司IPO被否后成功上市的另一途径。2）政策宽松（2014-2015）：经济承压之下再融资政策放宽，同时推动并购市场迎来爆发式增长。3）政策收紧（2016-2017）：部分上市公司脱离主业、炒壳、过度融资等现象频发，并购重组及再融资政策收紧。4）优化放宽（2018迄今）：金融供给侧改革+国有企业改革，推动重组预期回暖。
并购重组的市场效应：从外延式扩张，到内生性成长。2014-2015年的并购浪潮主要集中在TMT和医药等成长行业，通过外延式扩张实现了估值水平的抬升，但在一定程度上催生了商誉减值的风险泡沫。面向新的监管体系，并购重组更多地聚焦于硬核科技，通过内生性成长带动公司价值的外溢。对于央国企而言，通过并购重组有望实现消化过剩产能、降低过度竞争、提升协同效应。
新一轮国企改革明确重组方向，强调将“战略性重组和专业化整合”作为深化供给侧结构性改革从而建设世界一流企业的重要抓手。战略性重组立足推进战略性产业突破发展，专业化整合通过同业国企重组整合达到“一业一企，一企一业”高度集中管理目标。从重组与整合预期角度来看，重点关注：1）专业化整合：具备同业竞争特点的央国企有望强强联合，包括能源电力、建筑、交运、电子等领域；2）战略性重组：关乎国家安全与现代化产业体系的央国企有望提升行业集中度与资产证券化比例，包括高端装备、新材料、新能源、信息产业等细分方向。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【海外科技】阿里巴巴-SW(9988.HK)：业绩拐点接近，阿里价值重估盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预测阿里巴巴2024财年-2026财年的营业收入分别为948,207/1,053,151/1,126,739百万元，Non-GAAP净利润分别为1480/1654/1901亿元。我们给予目标公司目标价136元。维持“增持”评级。
核心电商业务收入复苏的拐点已至，我们相信阿里市占率企稳将近。2023财年Q4，阿里巴巴实现收入为2082 亿元，同比增长 2%;净利润为219.96 亿元，上年同期为净亏损183.57 亿元。分业务看，中国商业板块与本地生活服务板块显著受益于消费复苏。海外电商业务继续保持强劲势头。云业务方面，虽然收入下降，但我们认为随着消费复苏、近期阿里云以价换量，以及分拆上市计划，阿里云将重新回到增长的轨道上来。
阿里启动“1+6+N”的组织变革，“大中台，小前台”战略成为历史。敏捷性的组织更适配现阶段的阿里，我们看好阿里回归创业者的状态，重新迎来新的发展契机。本次组织架构改革将全面做轻、做薄中后台，组织效率得以大幅提高。同时，全面独立经营能释放出员工的积极性和潜在的利润，有利于市场对各业务进行更好地估值。
阿里的子公司将在未来1-2年完成上市计划。云智能、盒马和菜鸟业务计划在未来12个月-18个月将云智能集团从阿里集团完全分拆并完成上市，在股权和公司治理上形成一家与阿里集团完全独立的新公司。国际数字商业集团将对外融资。阿里国际数字商业集团也将启动探索对外融资，帮助该业务集团拓展新的地域市场，投资新技术，扩大消费者和供应商基础，加强管理团队，为全球客户开发和提高产品和服务。
风险提示：分拆上市时间不及预期；主营业务竞争风险；系统性风险；政策风险；宏观经济增速下降风险；研报数据更新不及时等。
【石化】卫星化学(002648)：拟建高端新材料产业园，未来成长可期
维持增持评级，维持盈利预测与目标价：我们维持公司2023-2024年EPS为1.35/1.99/2.39元。参考可比公司给予2023年13XPE估值维持目标价17.55元，维持“增持”评级。
投资α-烯烃高端新材料产业园布局未来：公司6月17日晚间发布公告，公司拟自筹资金在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（下称高端新材料项目），项目总投资257亿元，其中固定资产投资约208亿元，项目确保于2024年底前开工。
打造新材料高地，凸显轻烃龙头α属性：高端新材料项目建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置、副产氢气降碳资源化利用装置、LNG储罐。项目围绕α-烯烃、POE等高端新材料完善公司轻烃产业链纵横双向布局，远期成长值得期待。
C2板块价差底部显著改善，静待价差修复：参考钢炼数据，公司C2主要原料乙烷2022Q4以及2023Q1的均价分别为4592元/吨以及3611元/吨，2023年4,5月均价3339/3337元/吨，成本压力较去年显著缓解。但下游乙烯等化工品需求疲弱，价差仍待修复。2023Q1乙烯-乙烷价差3179元/吨，环比+33.43%，同比-17.73%。
风险提示：化工品需求不及预期，原料价格波动的风险。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【交运】近期量价快速上行，旺季业界预期乐观
淡季航空需求展现韧性，近期量价超预期快速上行。估算4-5月传统淡季航空需求（量×价）接近疫前。（1）4-5月客运量较2019年恢复95%，其中国内正增长3%，国际恢复超三成。（2）我们估算整体票价水平仍高于2019年同期。其中，五一假期需求较疫前显著增长，节后淡季需求仍接近疫前。6月上旬考试季需求继续平稳，随着高考结束航空量价超预期快速上升，且旺季预售启动。估算二季度航司收入恢复良好，且机队周转继续提升，我们预计业绩逐季改善趋势确定。
淡季票价回落或源于低价客源增长，公商务需求仍良好。五一节后国内票价较4月中旬回落近一成，而国内客流较4月中旬高一成，淡季需求（量×价）仍保持平稳，但票价回落仍引发市场需求担忧。春节后航司普遍持续执行积极的收益管理策略，且二季度“走出办公室”调研与压制展会需求释放支撑公商务需求持续良好。我们推测五一节后票价回落，或源于淡季旅游市场低价客源结构性增加，而干线票价水平仍相对平稳，预计票价市场化效应将在旺季进一步充分释放。
旺季压制出游需求将继续释放，业界暑运预期乐观。近日，民航局预计2023年暑运民航客运量日均约195万人次，将持平2019年同期。其中，预计国内（含地区）183万人次/日，将较2019年增长7%；国际将较2019年恢复约五成。同时，实业界对旺季票价上升乐观预期。我们认为，压制出游需求五一假期仅短暂释放并未充分，预计暑运将继续释放而驱动航空需求（量×价）较疫前显著增长。其中，国际恢复速度取决于航权时刻与签证等，国际过剩运力暑运将继续转投国内，局方限班措施将助力旺季票价表现，暑运航司盈利有望超预期。
旺季量价超预期表现，有望修复需求悲观预期。航空大逻辑，并非疫后盈利大年短逻辑，而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。中国航空消费尚处初级阶段，低频次、低渗透与高公商三大特征决定需求将具有相对韧性。待供需恢复，航司盈利中枢上升仍将确定可期。近期市场自上而下担忧经济及消费趋势，预期已回落低位。我们预计暑运量价有望超预期表现，叠加提振消费政策措施，有望修复悲观预期。逆向布局将提高胜率，维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络、中国东航、春秋航空、南方航空“增持”评级。
风险提示：经济下行、政策、增发摊薄、疫情、油价汇率、安全事故。
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