调控政策或有微调——9月份经济数据点评 || 长城宏观 || 蒋飞、李相龙
摘要
要点
9月份全社会用电量增速达到6.8%的较高水平，比8月份回升了2.5个百分点。但8月份工业用电量增速只有0.93%，预计随后公布的9月份数据会进一步下降。工业发电量增速（或工业增加值增速）与全社会用电量增速的背离，反映了限产对工业生产的直接影响。
核心观点
四季度稳增长政策将会逐渐加码。一方面预计会纠正“一刀切”式的限产政策，该政策不仅仅会降低能耗，同时也会降低GDP，因此能耗与GDP之比并非会下降；另一方面十月截至目前的商品房销售、土地销售以及信贷需求仍呈现快速下滑态势，在这种背景下货币和财政政策可能都会加码，缓解经济下行的速度。
预计下一步房地产调控政策将集中在既控制地价，又鼓励开发商拿地方面；或推动地方政府试点房地产税，降低对土地出让的依赖；也可能出台鼓励首套房购房政策，推动商品房销售回归正常水平。
1. 经济增速减缓
9月份公布的经济数据显示，三季度GDP增速为4.9%，与去年三季度持平。与前一季度7.9%相比，这一季度增速下降了3个百分点，反映了经济增速减缓的风险增加。9月份工业增加值增速也是从8月份的5.3%下降至3.1%，与年初的25.4%相比降幅可谓巨大。
消费增速大幅下滑也是拉低GDP的重要原因之一。9月份社会消费品零售总额同比增速为4.4%，虽然比上个月回升1.9个百分点。但其中占比最大的汽车销量同比增速继续下滑至-17.3%。
投资增速持续下滑并未结束。9月初发改委提出“投资具备稳定增长条件”，但因9月下旬全国各地实施了“一刀切”的限产限电措施，导致投资增速并未反弹。1-9月份投资累计增速下降至7.3%，9月单月增速为-11.75%，降速依然较快。
1.2 限产是突出主因
房地产调控和财政整顿是今年以来经济下滑的主要原因。1-9月份商品房销售面积累计增速为11.3%，比上个月下降了4.6个百分点；单月增速为-11.17%，“金九银十”不再出现。
1-9月份基建投资增速下降至1.52%，房地产投资增速下降至8.8%。这反映了财政支出增速下降对基建投资的影响较大，同时商品房销售下滑以及针对重点房企的调控政策对房地产投资的影响也在显现。
但9月份出口增速大幅上扬，《出口增速上升，贸易顺差继续扩大》报告里已经分析出口的增长拉动了国内的生产。9月份全社会用电量增速达到6.8%的较高水平，比8月份回升了2.5个百分点。但8月份工业用电量增速只有0.93%，预计随后公布的9月份数据会进一步下降。
工业发电量增速（或工业增加值增速）与全社会用电量增速的背离，反映了限产对工业生产的直接影响。尤其是高耗能工业的用电量预计在9月份大幅下降。
2. 稳增长政策加码
今年政府工作报告中定的GDP目标是6%，三季度GDP增速已经跌破5%，这表明GDP增速已经滑出预期区间。因限产导致的生产下降，其效果如同去年疫情发生导致的生产下降一样，除了GDP下降之外杠杆率反而会上升。
四季度稳增长政策将会逐渐加码。一方面预计会纠正“一刀切”式的限产政策，该政策不仅仅会降低能耗，同时也会降低GDP，因此能耗与GDP之比并非会下降；另一方面十月截至目前的商品房销售、土地销售以及信贷需求仍呈现快速下滑态势，在这种背景下货币和财政政策可能都会加码，缓解经济放缓的速度。
2.2 调控政策或有微调
今年以来房地产调控政策持续发力，经济也因此而下滑，经济牺牲较大。“稳房价”是政策的目标之一，但商品房成交面积和土地成交面积增速均大幅下滑，违背了政策的初衷，也导致了经济大幅下滑的结果。
预计下一步房地产调控政策将集中在既控制地价，又鼓励开发商拿地方面；或推动地方政府试点房地产税，降低对土地出让的依赖；也可能出台鼓励首套房购房政策，推动商品房销售回归正常水平。
2.3 风险提示
国际大宗商品价格大幅波动，美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
详细内容见证券研究报告：
长城证券产业金融研究院宏观研究团队：
蒋飞 李相龙
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李相龙（15702123760）
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