结合MACD的波浪理论看当前债市
核心观点
在央行借券扰动下30年国债期货主力合约波浪形态发生一定变化，短期波动加大，从日K线形态结合MACD来看，TL主力合约或仍存在一定调整空间，调整期可关注现券逢高配置机会，短期做多可关注T、TF、TS主力合约。对应现券，做多长端及中短端胜率或更高，若行情出现超调，对于超长端仍可逢高配置。
作者：覃汉/郑莎全文：1752字 | 10 分钟阅读正文
一、结合MACD的波浪理论看当前债市
我们在6月13日的外发报告《波浪理论在期货交易中的应用初探》中对于波浪理论基本形态进行了探讨，并于6月24日的外发报告《波浪理论的七种主要变体形态及应用》中进一步对波浪理论的主要模式、变体和联合形态及其在股债商品市场中的应用进行拓展。本文将聚焦于波浪理论结合MACD等指标在当前国债期货市场中的应用做进一步探讨。
我们在6月24日的外发报告《波浪理论的七种主要变体形态及应用》中基于基本面和技术面的综合判断提及，从更大一浪级形态来看，2023年10月末以来30年国债期货表现较为强势，走出完整的五浪形态，其中第④浪形态接近顺势平台形调整浪，而第⑤浪正在形成中，对应30年国债期货主力合约或仍有一定上涨惯性，对应现券30年国债短期或仍存一定收益率下行惯性，但从技术分析视角来看，仍需关注第⑤浪延续性及调整A浪出现趋势，谨慎追高。6月24日至7月1日间，TL、T、TF、TS主力合约分别补涨约1.08%、0.39%、0.26%、0.11%。
7月1日，受央行公告“为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，人民银行决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”扰动，债市情绪做多情绪减弱，现券收益率大幅走高，国债期货全面收跌，其中TL、T、TF、TS主力合约收盘价分别较前日下跌0.97%、0.33%、0.23%、0.09%。
理论上央行借入国债操作后，可在二级市场出售，市场短期波动加大。但往后看，基于资金面、市场供需及经济基本面来看，债市收益率暂不具备大幅反转基础：
1、跨季后资金面明显转松，资金利率走低，6月末银行同业存单收益率走势与资金利率出现明显背离，亦表明银行提价获取负债动力不足，在“手工补息”被禁止及“资产荒”背景下“钱多”成为客观事实，对于长端偏谨慎操作下资金或轮动至中短端挖掘收益；
2、6月以来，部分保险公司将于6月30日下架预定利率3%增额终身寿险产品并表态后续将进一步下调预定利率，多家银行亦下调挂牌存款利率，“资产荒”格局仍在延续；
3、当前经济基本面仍处于弱修复进程中，政府债供给未明显放量，债市大幅转向仍需等待央行货币政策实操、政府债供给放量、以及权益市场发生边际变化的多重因素共振，从节奏上来看仍需一定时间。
基于短期超长债波动增加，可引入技术分析辅助短线判断。从技术面来看，7月1日以来30年国债期货主力合约TL2409日K波浪形态亦跟随央行借券扰动发生变化，后续或沿着两种情形演绎：
（1） 第⑤浪小幅调整后继续上行，即走出第⑤浪延长，从内部子浪划分来看，此种情形下目前处于第4浪回调中，回调幅度或不大，仍可采取逢低点配置思路等待第5浪上行；
（2） 若本轮调整幅度较大，则需考虑更大一浪级第⑤浪结束进入调整阶段的情形，而调整浪亦常见走出锯齿形、平台型、三角形（详见《波浪理论的七种主要变体形态及应用》因而需密切关注K线形态变化。）
由于调整浪是较为复杂的技术形态，可以借助MACD（平滑异同移动平均线）技术指标辅助判断。当前日线级别MACD柱线由正转负且负值绿线加长，同时DIF线向下穿过DEA线形成“死叉”，或对应日线级别仍有调整。
以周为维度，TL2409处于第5浪上涨趋势中，且MACD柱线由负转正，正值红线或有拉长趋势，DIF线从下至上穿过DEA线，对应周线级别或仍有上涨趋势，但仍需关注央行实操可能导致的曲线形态变化。
10年国债期货主力合约T2409日K线波浪形态与30年国债期货主力合约TL2409波浪形态较为接近，但第四浪调整形态相对简单，目前同样处于第⑤浪上涨趋势中。从日度MACD指标来看未见明显调整趋势，提示留意第五浪上涨过程中成交量是否出现明显背离。T2409周K线同样呈现一定上涨趋势，MACD由负转正且DIF线从下向上穿过DEA线形成“金叉”，对应周线级别或仍有上涨趋势，但同样需关注央行实操可能导致的曲线形态变化。
从短端来看，TF2409及TS2409日K线波浪形态较为一致，均处于第⑤浪上涨中，在第五浪上涨中伴随成交量同步上升，且MACD暂未形成“死叉”趋势，短期可考虑做多TF、TS，对应现券中短端胜率相对较高。
综上，在央行借券扰动下30年国债期货主力合约波浪形态发生一定变化，短期波动加大，从日K线形态结合MACD来看，TL2409或仍存在一定调整空间，后续走势可能存在两种情形，分别对应小级别的第⑤浪延长浪（4）回调及相对幅度偏大的调整浪A中的浪a回调，调整期可关注现券逢高配置机会，短期做多可关注T、TF、TS。对应现券，做多长端及中短端胜率或更高，若行情出现超调，对于超长端仍可逢高配置。
市场受到的影响因素较多，技术分析具有一定局限性；
宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；
机构行为具有不可测性，对其推演或存在不谨慎的可能。
本研究报告根据2024年7月4日已公开发布的《结合MACD的波浪理论看当前债市——国债期货技术分析系列报告之六》整理，如需获取完整研报，请联系对口销售。
分析师
覃汉 <执业证书编号：S1230523080005>
研究助理
郑莎 <执业证书编号：S1230122080104>
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