再入寒冬，中小券商如何突围？

在竞争激烈的证券行业保持优势，

除了不懈努力，更要不断创新。

再入寒冬，中小券商如何突围？

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最

近，让中小型券商“不安宁”的信息不少。

某小型券商内部人士透露：“近期公司内部人心惶惶，因为传言有新股东要介入，目前并不知道新股东是谁，但可以预见的是，行业面临新的洗牌。”

券商股权转让的新闻不止一家。9月10日晚间，华鑫证券公开转让摩根华鑫2%的股权，目前持股49%的摩根士丹利很有可能成为控股股东。9月12日，安邦“脱手”世纪证券尘埃落定，由厦门国贸和前海金控联合接盘。

除此之外，降薪、裁员等消息也在各券商之间流传。

券商困境，如何突围

券商业绩月报显示，32家A股上市券商8月共实现营收93.31亿元，环比下降48.57%；实现净利润18.07亿元，环比下滑73.89%。其中，八成券商净利下滑超50%，太平洋证券、东北证券等9家券商8月净利润亏损。

券商行业整体似乎进入了困难时期，可这次周期性低迷状态到底该如何突围？

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回顾历史上的寒冬

梳理以往身处低谷时期的证券行业发展路径，我们发现，历史上几次股市低迷时期，券商面临的寒冬都大同小异，后期突围都经历过注资、寻求股份转让、并购、寻找新东家、出让公司副业牌照等。

让我们回顾三次股权变化的历史——

1

中央汇金强势注资为券商解围

时间回溯到十三年前，当时国内证券行业经历了黎明前的黑暗。

在2004年央行已经向各类券商提供了150亿元再贷款的背景下，2005年，国家被迫启动了拯救证券行业的行动。

2005年6月，中央汇金投资有限公司决定对银河证券注资。

同年8月30日，中央汇金向申银万国注资25亿元，并提供15亿元流动性支持。注资后，申银万国注册资本金增至67亿元，中央汇金公司持股比例为37.3%，成为第一大股东。

2005年9月，中央汇金采用市场化方式对国泰君安进行股权增资，并提供流动性借款。国泰君安向中央汇金定向发行10亿股股份，发行价每股定价1元。增资后，中央汇金成为国泰君安的第二大股东。

同年9月21日，由中信证券和中国建银投资有限责任公司（简称“中国建投”）发起设立的中信建投证券创立，是对国务院批准的华夏证券重组方案的落实。原华夏证券的全部证券业务及相关资产被中信建投证券受让。

2005年9月28日，中国建投通过竞拍购买原南方证券的相关证券类资产，并以此为基础设立一家全新证券公司——中国建银投资证券有限责任公司（“中投证券”前身），南方证券自此退出历史舞台。

2

救助结束，证券行业迎来结构性变化

2005年底，中央汇金动用65亿元注资国泰君安证券、申银万国证券；中央汇金和中国建投还分别对其他7家券商进行了注资。当时，救助的期限是三年。

到2008年，国内证券行业基本脱离危险区，加之行情走暖，证券业持续走稳。

2009年，至少25家券商股权发生了变动，在“一参一控”政策的整改下，整个证券业发生了结构性变化。

同年，创业板的开闸和IPO市场扩容，带给券商前所未有的发展机遇。

此后，又经历了IPO的暂停，以及再次开闸的历程，这也使得近年来券商投行业务收入有了激增到锐减再到增长的一个过程。经过几年的历练，券商投行的排名座次变化巨大。

3

证券业掀起并购重组浪潮

2012年10月，证监会公布修改后的《外资参股证券公司设立规则》，将外资参股券商比例由不超过1/3提升至49%。

2013年，证券行业并购整合大潮开启。当时，方正证券合并民族证券、国泰君安收编上海证券、中纺投资重组安信证券、申银万国证券吸收合并宏源证券，使得行业龙头效应显现。

这一次并购重组浪潮之后，证券行业的股权结构相对稳定，逐步从“强周期行业”向“弱周期行业”过渡。而两融业务的拓展，让券商排名被打乱。市场容量在扩大，证券行业在周期性弱势面前抵抗力有所增强。

“从当前局势看，虽然股市表现不佳，券商行业进入了又一个寒冬，然而，头部券商的抗风险能力相对较强，而中小券商抗风险能力依然较弱。不过，相比过去的几次寒冬，这一次行业发展显得更平缓。”知名对冲基金经理韩玮表示。

“双千亿”政策影响最大

近期，有不少券商均提及监管层拟执行的“双千亿”政策。他们直言不讳地说，该政策对券商尤其是小券商影响巨大。

“最近券商股权变动频繁，可能主要是受‘双千亿’政策影响。虽然该政策还没有正式落地，但征求意见稿出来之后，对民营券商影响还是挺大的。”一家小券商的内部人士表示。

新闻回顾

2018年3月30日，证监会发布的《证券公司股权管理规定（征求意见稿）》明确要求，证券公司的控股股东应当符合两个重要条件：

一是净资产不低于人民币 1000 亿元；

二是主业具备持续盈利能力，最近五年原则上连续盈利，最近三年主营业务收入累计不低于人民币 1000 亿元。

因此，这一政策在券商业内被称为“双千亿”政策。

某中型券商高管曾表示：“如果此政策正式出台，同时实行新老划断，可能导致牌照减少，毕竟很多中小券商都不符合要求。”

在征求意见稿发布后近半年来，其影响逐渐凸显，合资券商正在极力探索新出路，小型券商转让牌照消息频出。

多位业内专业人士透露，尽管之后监管层又发布了多项新政策，但是“双千亿”对行业的影响最大，且这种影响还在持续并发挥越来越大的作用。

跟帖讨论

且不说现在证券公司有多少符合条件，放眼整个A股市场，净资产过千亿的非金融上市公司也寥寥无几，且都是中石油、中石化、宝钢、神华这样的大国企。

中小券商，路在何方

我认为未来这个市场、这个资本市场，不可能有那么多的券商同时是有饭吃的，肯定会有相当一批券商被淘汰出局，还有一批中小券商走专业分工的道路。

——中泰证券首席经济学家李迅雷

现实确实如此，券商之间两极分化明显，呈现强者恒强格局。

以行业内热议的“财富管理转型”为例，不同券商的认知程度及发展进度天差地别。

首先看零售体系的完善。有的券商在意识上还没有完全转变过来，做APP也只是为了做而做。有的券商则是投入大量人力、物力、财力，甚至早于行业多年投入金融科技发展的战略规划中，明确通过APP开发进行客户引流。

跟帖讨论

近年来，国君、平安、华泰、广发等券商持续的自主研发券商APP，无论在功能、技术还是队伍组织上都有了飞速发展。随着各家积累的加深和对技术掌握能力的提高，APP将成为券商相互间真正有核心竞争力和差距的领域，也是券商通过其带动更多真正自主研发应用的重要抓手和破局点。

平台生态体系的搭建方面，头部券商有极大的优势。8月3日晚间，华泰证券定增完成，阿里、苏宁斥资69亿元入股，跻身前十大股东。这一系列动作，让中小券商心有余而力不足。

随着中国企业逐渐加入到全球资源配置，各大券商纷纷加大了国际业务拓展力度。

8月21日晚间，中原证券发布公告称，其香港子公司中州国际金融控股有限公司已完成参股加拿大GIC金融集团附属证券业务平台公司事宜，持有该公司9.9%的股权。

据中原证券董秘朱启本介绍，目前仅在中国香港设立分支机构的中资券商就有30多家，在欧美市场布局的也达到10家。相比大券商，小券商在这方面显得力不从心。

国信证券研报指出：券商业务模式高度同质化困扰行业已久。随着轻资产业务盈利能力下滑，行业竞争日趋激烈。未来，更多中小券商将走出特色化发展道路。

来源：国际金融报

作者：刘新余

原标题：小券商再入寒冬！以往低迷期如何度过？这次又该如何突围？

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