头部券商股价大跌近8%，都是定增惹的祸？

头部券商股价大跌近8%，都是定增惹的祸？

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益于证监会的铁律——从业人员不得炒股，行家一直以旁观者的态度来看待上市券商的股价。何况近年来，涨涨跌跌跌跌跌跌的太多，也见惯不惯了。

然而，登录A股刚刚7个月的中信建投，昨天的表现却依然让行家目瞪狗呆——

1月22日，中信建投股价开盘下跌逾7%，收于10.55元/股，跌幅高达7.62%，成为当日A股跌幅最大的券商股。而其市值当日蒸发超过50亿元，单从数字上看，已经两倍于2018年中信建投的归母净利润。

一则130亿元的定增公告

1月21日晚间，中信建投披露了130亿的定增预案，拟全部用于增加公司资本金、补充营运资金，以扩大业务规模，提升公司的市场竞争力和抗风险能力。

在这则题为《关于非公开发行A股股票募集资金使用可行性报告》的公告中，中信建投披露，募集资金主要用于发展资本中介业务、投资交易业务、增资子公司以及投入IT建设等。

中信建投表示，重资产业务正成为券商未来主要收入的增长点，且能反哺轻资产业务；券商业务模式正从以通道业务为主过渡到收费型中介业务、资本中介类业务和自有资金投资业务等并重的综合业务模式，并将逐渐成为券商新的利润增长点；净资本为核心指标的监管体系下，增加净资本规模，可提高公司的风险抵御能力。

值得注意的是，预案显示，中信建投此次定增拟发行股份不超过12.77亿元，若是简单的以拟募资总额不超过130亿元和发行股份不超过12.77亿股计算，可以预估出此次中信建投的发行价为不超过10.18元/股。

8%的跌幅事出有因？

作为头部券商，中信建投年内归母净利润约为25.99亿元，为何一则130亿元的定增公告，却直接带来了高达7.62%的单日跌幅？

公开信息显示，自2016年首次在港股上市以来，中信建投在境内外已经募资89.01亿元。

2016年12月，中信建投发行10.76亿股H股，募集资金73.31亿港元。

2017年1月5日，公司行使部分超额配股权，以6.81港元/股的价格发行6991.52万股，募集资金4.76亿港元。

2018年6月，中信建投在A股上市，发行价5.42元/股，募资21.68亿元。

有分析认为，券商定增的市场反应与大环境密不可分，在相对悲观的环境下，竞价定增的难度不减、项目流产与募资规模缩水的风险依然存在。

首先，作为次新券商股，中信建投股价近期遭遇爆炒，回调压力大。其次，熊市中资金利用率相对较低，定增势必拉低净资产收益率，对股价构成负面影响。第三，中信建投一直是轻资产运营，投资者更看重市盈率，但定增投向多为重资本业务，投资者要逐步转变为看重市净率，而该券商的这一指标较整个行业明显偏高。

一位私募人士表示，受整个市场行情影响，券商2018年的业绩普遍不佳，融资需求更是加剧了市场对其资金面的紧张预期，后市股价可能进一步承压。

此外，美银美林对中信建投H股评级下调，由“中性”降至“跑输大市”至“跑输大市”，目标价为4.7港元。相关报告显示，降级主因对集团是次筹集资金的必要性，以及可能导致的稀释作用的忧虑。更重要的是，在A股市场仍然疲弱的情况下，看不到集团在目前市场筹集资金可在短期内产生具吸引力的回报。

不过，也有机构对于中信建投证券定增事项以及定增市场仍充满乐观。

天风证券研报认为，若中信建投定增计划顺利完成，净资本有望增至509亿元，进一步缩小与行业TOP5的差距；且有望扩大公司业务规模，提升公司市场竞争力和抗风险能力。

天风证券研报还指出，作为投行业务领域龙头，有望受益于科创板试点注册制的政策红利。加之股东背景雄厚，且净资产收益率（ROE）水平长期高于行业平均水平，2018～2020年的预期净利润年增长率为-25%、10%和12%。

资料显示，中信建投2015-2017年的加权净资产收益率分别为40.00%、18.10%和9.90%；2018年前三季度，加权净资产收益率为5.36%，出现了明显下降。

4家券商580亿元定增在路上

近年来，证券行业竞争激烈，重资产业务成为券商收入增长点。在行业盈利模式变化、净资本监管体系等因素共同作用下，券商纷纷通过定增等手段补充资本金。

仅在2018年，就有6家券商发布定增相关事项。其中，申万宏源和华泰证券已完成定增，分别募资120亿元和141亿元。广发证券于2018年5月公告称，拟定增募资不超150亿元，目前广发证券的定增计划已经拿到批文。海通证券在2018年4月推出了不超200亿元定增预案；兴业证券和国信证券则分别在7月和11月公告了不超过80亿元和不超过150亿元的定增预案。

值得注意的是，上述4家券商的募集资金投向表现出一定的趋同性，分别为：以股权质押、融资融券为代表的资本中介业务，以固定收益、自营为代表的投资业务，增资境内外子公司，以及信息系统建设等。资本中介业务可谓是各家定增募资投向的“宠儿”。在海通证券、广发证券和兴业证券的预案中，拟用于投入该项资金占比依次达到50.00%、43.30%和41.25%。

不过，并非每家券商的定增都能顺利实施。一位大型券商分析师表示，证券行业定增不能顺利进行的原因通常有两个：一是市场原因，二是政策原因。具体来看，2018年二级市场低迷，不少券商股一度破净，影响了券商增发的进度；此外，金融行业监管趋严，券商的投行项目、股票质押项目等频频爆雷，也引发了行业的担忧。

即使定增顺利实施，也有募资规模缩水的可能。例如，申万宏源的预计定增募资规模从2017年初的不超过人民币190亿元缩减至当年5月的不超过120亿元，最终实际募资净额119.72亿元。目前申万宏源已在港交所披露招股说明书，有望成为第12家A+H券商。

天风证券认为，内地券商实力第一军团均在A股和H股两地上市，且2018年10月证监会放宽再融资时间限制后，券商实力第一军团拥有丰富的股权融资渠道；同时，在市场利率震荡下行过程中，也可以通过债权融资补充资金。

券业行家综合整理自：证券时报、证券日报

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