独家 | 数说红塔证券过会

数说红塔证券过会

（券业行家独家）

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昨

日晚间，发审委公布了红塔证券顺利过会的消息。一时间，行家群里，这家区域性券商的出镜率极速上升。

在祝贺A股上市券商又添新丁之余，行家查证和整合了多方信息，尤其是来自协会和伟海精英的数据，进行独家解读——

过会：十年路漫漫

4月18日，发审委会议公告显示，红塔证券成功过会。自此红塔证券成为今年首家IPO审核过会的券商，同时也将是第36家A股上市券商。

红塔证券保荐机构为东吴证券，拟发行股票数量不超过3.64亿股，募集资金扣除发行费用后，拟全部用于增加公司资本金，拓展相关业务。

说起红塔证券这家老牌区域性券商，行家虽非了如指掌，也略知一二：

顾名思义，红塔证券的名字来自红塔集团。2001年9月8日，在对云南省三家信托投资公司（云南省国际信托投资公司、云南金旅信托投资有限公司、昆明国际信托投资公司）证券业务重组的基础上，红塔集团等13家发起人共同发起设立了红塔证券，2002年3月23日，红塔证券正式开业。

经过多年的发展和眼花缭乱的股权变更之后，目前红塔证券的控股股东为合和集团，持有公司33.48%的股份。

股权穿透信息显示，合和集团的控股股东为红塔集团，持有75%的股权；云南中烟持有红塔集团100%的股权，而中烟总公司则持有云南中烟100%的股权。

来源：天眼查

作为云南仅有的两家本土券商之一，2008年，红塔证券追随着2007年登陆上交所的太平洋证券，踏上了上市的步伐。

不巧的是，偏偏遇到A股IPO宣告暂停。从2008年9月到2009年7月，空窗期长达8个月，红塔证券的上市计划也随之搁浅。

这一等就是九年，直到2017年7月14日，红塔证券在证监会官网披露招股书谋求上市。

2018年2月9日，红塔证券收到证监会对公司首次公开发行股票申请文件的反馈意见。一个月后，红塔证券更新披露招股书。

然而，2018年9月14日，红塔证券的IPO审核状态突然变为了中止审核。当时红塔证券表示，IPO中止审查原因尚不对外公布，公司经营状况正常，相关原因以后续信息披露文件为主。

业内人士猜测，此事与红塔证券上市的中介机构有关。

2018年6月，红塔证券聘请的会计师事务所——立信会计师事务所受到证监会立案调查。此外，红塔证券聘请的资产评估机构——北京中企华资产评估有限公司因在执业中未勤勉尽责也在2018年也受到证监会的处罚。

如今，经历了两年的等待后，历经一波三折，红塔证券终于成功过会。

招股：业绩有玄机

发审委会议公告对红塔证券进行了一系列问询。行家从红塔证券的招股书中得知，业绩下滑和踩雷频频，是监管问询的主要原因。

1

营收靠天吃饭，利润持续低迷

和多数对经纪业务依赖性较强的中小券商相仿，红塔证券“靠天吃饭”的态势较为明显。

2015年至2017年，红塔证券实现营业收入分别为19.75亿元、9.75亿元、11.13亿元；同期净利润分别为10.44亿元、3.39亿元和3.68亿元。

其中经纪业务收入分别为8.98亿元、2.65亿元和1.77亿元，占公司营业收入的比重分别为45.46%、27.16%、15.90%，也呈逐年下降的趋势。

红塔证券表示，股票市场持续低迷，成交金额大幅下降，是导致经纪业务收入下降的主要原因。

2

质押业务波动，利率远低市场

招股书显示，红塔证券信用交易业务收入已经超过经纪业务。2015-2017年，信用交易业务收入占比分别为20.05%、32.66%和25.25%。

业内人士指出，红塔证券股票质押式回购业务的各项数据波动较大，质押率水平较低。尤其是2017年，平均质押率降到5.55%，远低于8％-9％的行业平均水平。

由于融资客户主要是上市公司控股股东，股权累计质押率非常高，融资金额较大，这就对券商的风控能力提出了更高的要求。

3

资产减值损失，计提是否充分

招股书显示，报告期内，红塔证券资产减值损失分别为-5,233.48万元、-296.47万元、2,924.28万元。同时，监管对质押式回购业务相关资产的减值准备计提是否充分、合理，是否符合企业经营的实际情况，与同行业可比公司会计政策、会计估计是否存在差异等进行了问询。

4

佣金率高企，持续性下降

与同行相比，业务主要集中于云南地区的红塔证券，佣金率明显高于市场平均水平。2017年度，红塔证券的佣金率为万分之7.3，是全市场万分之3.3的佣金率的两倍多。而纵向来看，近几年佣金率呈持续性的快速下降状态。

5

现金流为负，大手笔分红

报告期内，红塔证券经营活动产生的现金流量净额出现剧烈波动，且始终与净利润差异巨大。2015-2017年，红塔证券经营活动产生的现金流量净额分别为-14.89亿元、12.52亿元和-14.85亿元。

在业绩大幅下滑的同时，红塔证券却年年分红派现。2015-2017年累计派现14.98亿元，累计分掉相应年份净利润的80.58%。

来源：红塔证券招股书，券业行家整理

与此同时，2017年公司高管平均薪酬达到207.71万元，其中董事况雨林2017年薪酬高达304万元。

独家：深度的分析

最后，行家将通过协会和伟海精英数据，以独家的角度，对红塔证券进行深度剖析。

主要业绩排名

近期，协会公布了2018年券商股债承销排名（参见《2018年券商证券承销业务排名·债券篇》一文）。数据显示，红塔证券债券主承销2家，排名第86位；债券主承销金额为150,000万元，排名第85位；而其承销债券均为公司债，在该项类别排名也为倒数。

2017年，红塔证券的总资产、净资产、营业收入和净利润在98家券商中分别排名第74位、43位、63位和54位。同时，红塔证券的承销保荐业务和自营业务排名均在后列。

排名较高的指标还有：成本管理能力排名第5位，仅次于东方财富、国泰君安、国信证券和国盛证券；营业收入增长率排名第20位，代理买卖证券业务收入排名第33位，股票质押业务规模排名第36位。

券商分类评级

2015年至2018年，红塔证券的分类评级结果均为A级。以2018年为例，共有40家券商评级为A，其中AA级12家，A级28家，可见，红塔证券在所有券商中处于中上水平。

分支机构地域

在《券商投顾地图》一文中，行家对全国各省区的券商势力进行了初探。本文只探讨红塔证券的分支机构（包括分公司和营业部）情况，不涉及具体的业绩详情。

行家比较了红塔证券和太平洋证券在全国各省的分支机构情况。与太平洋证券相比，无论是分支机构数量还是全国化程度，红塔证券都有不少差距。

来源：伟海精英数据，券业行家制图

截至2019年2月，红塔证券在全国有54家分支机构，其中云南省内有27家，占50.00%；太平洋证券在全国有109家分支机构，其中云南省内有33家，占30.28%。

来源：伟海精英数据，券业行家制图

单看云南省内券商分支机构情况，目前有66家券商设立了192家分支机构。太平洋证券和红塔证券的“本土”优势较为明显，占比分别为17.18%和14.06%。

从业人员变动

在《独家 | 2018年券商人员变动全扫描》一文中，行家从整体角度探讨了券商从业人员的变动情况。囿于篇幅，本文只对红塔证券2018年度各类人员的增减进行初探。

来源：伟海精英数据，券业行家制图

截至2018年底，红塔证券有从业人员资质的员工总数为1002名，同比减少16.22%；其中一般从业人员 606名，同比增加12.64%；经纪业务人员251名，同比锐减50.30%；投资咨询人员126名，同比略减4.55%；保荐人和投资主办分别为12名和7名，均较2017年同期减少1名。

券业行家综合整理自 金融投资报、界面、中国经济网、环球老虎财经，独家数据来源于证券业协会和伟海精英数据

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