重击！没了金交所之后怎么办？
以下文章来源于Hanson老师 ，作者Hanson老师
重击！没了金交所之后怎么办？
券业行家，热文转发。
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收到这则信息的时候我还在普陀山回上海的路上，虽然符合我早期的预测，不过还是有点小小的震动。
因为，金交所可能是非标业务最后的通道。
其实，这个事情在7月底已经形成了红头文件，因为是内部资料，我就不发了，以免再被封一次号。
这年头，说真话的人往往是不受待见的，吹牛逼的则活得分外光鲜。
和这个通知有关联的结构有哪些？
中宣部、中政委、中网办、高院、高检、发改委、科技部、工信部、公安部、司法部、财政部、自然资源部、生态环境部、农业农村部、商务部、文化旅游部、人民银行、国资委、市场监管总局、广电总局、银保监会、林草局、邮政局、知识产权局办公厅、各省、自治区、直辖市、计划单列市人民政府办公厅、新疆生产建设兵团办公厅。
分量重不重，我不废话，自己看。
几个重要信息我简单说一下：
1. 时间节点
三个时间节点分别是2019.12.31, 2020.6.30, 2020.12.31，说白了就是到明年年底，分三次清理。
2. 存量风险
理解监管文件，最重要的就是在一大段文字中找到监管的对象（业务or模式），即“什么事儿不能做了”。
既然如此，我们就必须理解这份文件中所谓的存量风险，具体指的是啥？
如果你去回顾下金交所的历史，基本可以用五个字概括：人美路子野。
背景都包装得很好，做起业务六亲不认。艺术品份额、贵金属、石油、邮币卡、现货连续（延期）交易、融资融货（券商有融资融券，我有融资融货！强者恒强，创新为王，啧啧啧），还有非法会员、代理商、“微盘”交易平台等等乱七八糟的东西都出现过。
现在金交所的非标业务跟当初相比，已经算是“乖学生”了。
当然，那些问题已经都解决掉了，控制住了。显然这份文件瞄的不是它们。
那么，这次瞄的是谁？
请大家回忆下3月份郭树清主席主导过一次处理非法集资工作的联席会议，相关内容可以在银保监会的官网上查询到。监管与监管之间、会议和会议之间都是有关联的，绝对不是单一独立的。这次金交所的清理，完全是配合非法集资风险，以及互联网金融风险这两个大项。当然在2017年之后，金交所业务和互联网金融业务基本上剥离干净了。那么，剩下就是今天理财师对外销售的定向融资计划、权益共享计划这两大类非标融资业务。这就是当前最最主要的“存量风险”。
熟悉金交所业务的伙伴其实早就有感觉，在今年春节后，金交所业务已经进行过一波管控。当时有些产品被突然拿下，被迫转到其他的金交所去。
金交所细分等级的话，头部11家所监管比较严，剩下的金交中心中省级的比地方性城市严。还有些野鸡所，就是名字起的是XXX交易所，实际不在68家中，路子野得很。有些已经出现非法集资的案例。
金交所对非标业务的态度每个地方差异比较大，在该会议文件中也被指出。所以接下去最先发生的，大概率是缩减差距。已经很严的地方，继续保持。松松垮垮的地方，开始收敛起来。
因此，金交所业务的监管推进是时间问题，并不是零和一的问题。时间跟我预计的也差不多，这次文件的范围是清理所有的存量风险，大家注意“所有”两个字。
3. 存量情况
金交所另一个存在的问题就是数据分散，风险管理最怕的就是没有真实数据。
和一位天津所的朋友聊天，对方自豪地宣布天津所2.5万亿交易规模未出现一笔兑付问题。我当时就在想：原来金交所的量这么大！当然，其中有大部分应该国有企业金融资产的转让交易，民营非标业务占比不会很大。
这个文件中给出了数据，我看到后还是比较吃惊的。
8500亿，这个规模超出了我的预期。再看到投资者人数，现在你应该能理解为啥这次监管发起层级这么高。
金交所承接的非标资产，严格意义上属于非标的非标，或者说是次级非标。银行的信贷资产就是非标，拿得到么？拿不到，主要给四大了，剩下的给地方性AMC了。资质好一点的非标融资，走的是信托。信托不要的单子，去了私募，就是今天大大小小财富机构忙碌的事儿。
2018年7月20日之后，私募股权类基金备案收到限制，私募基金很难再通过明股实债来给企业融资赚取各种费用，只能转道去找金交所。
金交所的业务量就是这么被堆起来的，同时风险在原来的基础上又延续了一年。本以为2019有机会好转，结果发现今年形势更加严厉，而且监管也下手了。
4. 清理节奏
按照文件要求：每半年消化1/3，也就是2839亿。
意味着到2019.12.31，金交所非标债权业务的存量，要下降2830亿！
如果实务操作要完成这个目标，那么接下来很可能会出现金交所的产品荒。
一旦如此，首先遭殃的就是通过金交所借新还旧来续命的融资企业；其次是通过金交所包装自融的财富平台。这两大类率先收到冲击。
至于会不会崩盘，取决于①当前的流动性储备；②短期债务总量（2020年12月31日前要兑付的债务）；③融资能力；④资产情况与可变现能力。
逻辑很简单，考虑到后续金交所产品发不出，融资主体面临的各种还款和兑付，首先消耗的是他持有的账面资金。账面资金够不够付，短期债务总量有关。说白了，①是企业现在的血条，②是对线时敌人甩过来的技能（不能躲避），每次中招都会减HP条。血不够了，就需要队友来帮你奶一口，这就是③。如果队友也奶不动了，那你只能看看背包里有啥值钱的东西④，去卖掉换个血瓶啥的。
如果①③④都消耗完了，但②还没有清偿，那么这家企业就会出现严重的流动性风险。表现出来的就是产品不兑付，或者平台大面积延兑。
即将步入9月份，接下来的3个月里，这2830亿从哪里挤出来呢？
房地产多半跑不了。接下来是应收账款类（供应链金融）以及商业承兑汇票类，都会受到影响。具体怎样，还是要看数据。
5. 执行措施
大家不用担心一刀切问题，现在处理风险相比四五年前已经积累了丰富的经验。文件中也指出，各地先上报方案，然后控制处理。不交叉传染和涉众风险也是工作要求。再加上地方执行机构本意都不太愿意下死手（特殊情况除外），至少都不愿意第一个下重手，所以在政策落地方面在整体上不至于太激烈。
我胡乱脑补了下各地执行单位磨刀的样子如下：
A区：你先切！
B区：不不不，长幼有序，您是长辈，您先……
A区：没有没有，做长辈的就得让着后生晚辈是不是，小伙子还是你先切……
B无奈举刀——咔嚓，切了一个零头：A老，该您切了。
A区：你这什么意思？
B区：晚辈资历浅薄，不知何从下手。这事儿，我们为您马首是瞻。
A区：好……我切就我切！
B竖起大拇指：您老当益壮，威武荡漾！（总算有人先动手了）
A缓缓起刀，横眉冷对千夫指，然后银牙一咬——咔嚓：哇……我……切到手了！
B：卧槽……
6. 其他业务
邮币卡业务、大宗交易业务又被提及，这块和财富管理交叉不多，可以忽略掉。
7. 交易所的撤并
不需要那么多交易所，以后就是撤并。有些所当地没有什么业务，主要从财富平台承接次级非标业务。资产端和交易所办事人员都收点小红包，走服务费，大家都挺嗨皮。这个趋势已经开始有苗头，明后年可能更加明显。
8. 监管机制建立
交易所当前在监管上最大的问题是信息分散，以及各地标准不统一。
以后，金交所可能向私募基金类似，出现一个集中的数据中心，项目备案中心，以及统一的发行标准。对于什么项目能上，给谁销售，承担什么责任都有明确的责权划分。
当下最主要的是关注后续市面上金交所产品上线情况，如果明显减少，那么可以预计到企业融资量进一步萎缩。
另外是新产品备案的通过率，这个数据产品部比较清楚，可以多关注下。产品新增备案的审核力度直接体现了该地区的监管执行。这两点对于存在自融和资金池包袱的财富平台更加敏感。因为一旦没有募集工具，即便募集能力强大也很难发挥出作用。对于这块的应对，还得提前做好准备。
看到该文件时，很多小伙伴都担心自己的平台出问题。其实不用这么惊慌，特别是到了今天这个地步，惊慌也没什么用。
还有人反复问我：这次真的不会一刀切么？
肯定不会！
因为……这次是……三刀切！
——The End——
关于场内产品的一个误导
金交所产品在宣传中，有不少理财师告诉客户只要钱打进金交所或者金交所相关子公司就是场内产品。金交所场内产品意味着金交所要承担主动责任，更过分的会说成出了问题金交所会兜底。
这是错的！
现阶段，真正的场内产品基本上是纯纯的国有金融资产。所谓的国有企业，真正意义上不会穿透超过第二层。有很多壳子穿透四五层才查到国有背景，严格意义上只能算“庶出”。
大部分市面上募集资金的金交所产品，其实是通过BBC形式构建的。应收账款场内不允许一对多募集，所以需要有一个摘牌方，形成1对1的交易。这个摘牌方接受多个投资人委托去摘牌，关联1对多关系。所以投资人跟金交所没有构成1对多的关系（委托）。这种模式叫tBtBtC，我把它叫做BBC。
金交所是否承担主动管理责任？
合同里面会写。有些条款是这样的：金交所负责份额登记，信息发布与撮合，以及合同保管。（没了）
这就告诉你，出了事情，跟我（金交所）没关系！
所以，单纯告诉你这是金交所场内产品，然后大肆宣传金交所背景。这类营销方式存在较大的误导性。无论是投资人还是理财师，都应该注意这点。具体风险，还是看风控和兜底能力。
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