疑是“银河”落九天，投行翘楚的落寞

疑是“银河”落九天，投行翘楚的落寞

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为国内分支机构最多的老牌券商，银河证券一直是行家关注的重点。2019年度，凭借强大的自营业务，银河证券实现了大翻身，营收同比增长71.69%，净利同比更是大增81.09%。

但令人诧异的是其投行业务，却显示出几分“落寞”。在科创板推行、注册制改革等多重利好下，全年只有一家IPO过会，投行业务营收相应的同比下降了13.34%。和公司“打造券业航母”、“双轮驱动”等口号形成鲜明对比。联系其公司高管变动，特别是去年的总裁更迭，或许能给我们些许答案。

营收增幅远超同行，经纪自营各有亮点

必须承认，2019年度，银河证券的业绩相当不错：全年实现营收170.41亿元，同比增长71.69%；归属于母公司股东的净利润为52.28亿元，同比增长81.09%。

银河证券业绩横向比较，券业行家制图

与协会公布的133家券商业绩数据相比，银河证券的营收增速远超同行业平均水准，净利润增速与行业增速基本一致。

在股息回报层面，银河证券也颇为慷慨，分红比例创下上市以来新高。拟以每10股派发现金股利1.60元的方式，合计分红16.22亿元。

从业务构成来看，经纪业务依然为最主要的营收来源，其中证券经纪业务收入77.38亿元，占总收入的45.41%；其次是自营业务，收入40.96亿元，占比为24.04%。而投行业务和资管业务的收入分别为4.23亿元和6.87亿元，占比分别为2.48%和4.03%。而从增速的角度来看，自营业务增速达64倍以上，但投行业务与资管业务的增速下滑均超过一成。

横向来看，不要说与“三中一华”四家投行大鳄相比，就是将范围扩大到市值前十，银河证券的投行业务收入也令人汗颜。距上一名申万宏源的11.62亿元，相差2倍多；和第一名中信证券的44.62亿相比，落后近十倍。

这是什么情况？

IPO过会数连降，投行业务下滑明显

首先来看银河证券的过往IPO数量，其呈现出的下滑趋势，着实超出了人们的预期。

近几年数据显示，银河证券的IPO通过家数从2016年至2019年，分别为6家、3家、2家、1家，并且每年都有一家IPO被否。

具体来看，发审会在2016年审核的270家IPO企业中，通过247家，通过率为91.48%；未通过18家次，否决率6.67%；暂缓表决5家次，占比1.85%。

银河证券当年完成6单IPO项目，主承销金额36.45亿元，完成10单非公开发行项目，主承销金额209.21亿元，1单并购重组暨配套募集资金项目。股票主承销金额合计299.41亿元，行业排名第14位。

2016年IPO还有一家未通过审核。被否的是吉林西点药业，原因主要有：核心技术产权瑕疵；可持续经营能力问题；对经销商的其后货款流向、最终销售情况没有核查到位；业务推广费等敏感费用科目核查不到位。

2017年发审委共审核了479家公司的IPO，其中380家过会，过会率79.33%，86家被否，占审核总量的17.95%，其余13家为暂缓表决、取消审核等情形。这也是自2014年IPO重启以来过会率最低的一年。

但发行数量保持高位，共有420家，超过2010年347家的历史最高值。420家IPO发行企业共募集资金约2154.14亿元。其中，从实际募资金额来看，新上市的银河证券以40.86亿元成为当年募资金额最多的公司。

投行业务方面，2017年银河证券完成3单IPO项目，实现主承销金额12.32亿元，有一家仲景大厨房被否。还完成1单优先股项目，规模100亿元；完成2单企业ABS项目，规模合计24.64亿元。但公司股票主承销金额合计37.88亿元，比去年大幅下滑。

2018年共172家IPO企业首发上会。其中，111家顺利过会，59家被否，还有2家暂缓表决。全年的IPO整体过会率为64.53%，继续刷出新低。

实力雄厚的银河证券也仅仅过了2家，取消审核1家，通过率66.7%。主承销金额18.58亿元；1单可转债项目，主承销金额3.2亿元；1单并购重组暨配套资金项目。

2019年证监会（负责主板、创业板、中小板）和上交所（负责科创板）共计审核了278家企业，否决了20家，名义通过率为88%，实际通过率约66%，处于历史低位。IPO首发上市家数及融资规模较2018年大幅增加，上市家数203家，募集资金2532亿元。

在2019年资本市场回暖、科创板启动和注册制改革等多重红利下，银河证券的投行业务与如火如荼的经纪、投资业务形成了鲜明对比，IPO仅完成了一单，实现营收4.23亿元，同比下降13.34%。

就在这种情况下，银河证券承销的IPO还被否了一单。被否的是信利光电股份有限公司，上会日期是2019年1月29日，拟上深交所。被否原因主要有：独立性问题涉嫌同业竞争；持续盈利能力问题，如扣非归母净利润波动较大、客户集中度较高、专利诉讼等；规范运作问题，住房公积金缴纳比例过低，实缴人数约为应缴人数7%-8%。

2019年作为科创板IPO元年，也成为券商业绩增长的重要推力。自7月开板以来，科创板发行了70只新股，实际募资总额为824.27亿元，占A股市场IPO募资总额约三分之一。36家券商参与科创板公司上市承销保荐工作，承销保荐收入合计46.54亿元。

而银河证券不仅在科创板IPO业务上颗粒无收，还有一起违规：因弃购中签科创板新股天准科技，被中国证券业协会列入首次公开发行股票配售对象限制名单，起止时间为2019年7月8日至2020年1月7日。

业绩持续萎缩，与口号形成鲜明对比

从以上梳理不难看出，银河证券的投行业务呈现持续萎缩的状况，与其宣传口号形成了鲜明对比。

2016年，银河证券投行业务实现营收10.64亿元，同比上升30.46%。这一年也是近来的高点，也许是得益于公司股权融资业务积极推进向交易型投行盈利模式转型。

但随后几年投行业务连续下挫。而提出的“专业化分工+体系化协同”大投行平台模式，建立的投资银行服务部，如今看来效果并不好。

2017年，其投行业务营收为4.92亿元，同比下降53.78%。与“打造航母券商、建设现代投行”的姿态，落差有点大。而当年市场IPO再创新高，承销规模达到2304亿元，同比增长53.2%。

下滑的原因主要是，一方面是前期项目储备数量不多，另外则是新三板流动性逐渐枯竭。更多的，银河证券还是没有发挥好公司的资源优势，对内未能充分把握国企改革和中国制造2025的大机遇，对外的跨境业务和国际化进程还有待继续加强。

反观其做国企和地方政府国资平台财务顾问、立足服务制造业实体和绿色金融等政策，或许具体落实还需努力。

2018年其投行业务继续下降8.59%，营业收入减至4.88亿元。尽管公司在做各种新的尝试，如制度规则体系、业务服务方式、运营协同机制等，最终依旧没有扭转连续两年下滑的局面。

而当年提出的“六大服务链”，着实宏大又全面，包含了投行业务服务链、全客户服务链、中小微企业投融资协同服务链、区域综合服务链、供给侧结构性改革服务链、支持国家重大科技创新和产业发展服务链等。

还有更加漂亮的四个“一体化”：推进区域协调发展一体化战略，深入开展投融资一体化、客户服务一体化、境内外投融资业务一体化战略。不过，真真推动起来就是另一回事了，显然和预期的业绩有相当差距。

当然，投行营收下滑也与大环境不佳有关系。严监管形势下，2018年沪深交易所IPO融资规模1378亿元，同比下降40.11%；股权再融资规模10173亿元，同比下降25.59%。

银河证券2019年投行业务实现营收4.23亿元，同比又下降13.34%。报告期内，公司仅完成1单IPO项目，再融资项目7单（包括可转债融资）。如果再考虑到整个比较好的大环境，不得不为其捏一把汗。

这下再回想2018年提出的“双轮驱动”策略，口号喊得好，但业绩却上不来。一轮是财富管理，是大经纪和大资管业务逐渐走向融合发展，为客户提供综合的财富管理服务。

作为“双轮驱动”战略的另一“轮”，银河证券投行业务连续多年碰壁，真的让人想不通，到底哪里出了问题？

新帅上马，能否扭转颓势

回顾以往，银河证券在2017年开始实施三年战略转型。业务重心基本在财富管理上，国际业务的地位也在不断提高。如此一来，投行业务多少有点受到冷落。反映在业绩上连续下降的数字，也就不足为怪了。

众所周知，券商同质化严重，呈现出强者越强的格局。作为老牌大券商，按说具有规模优势，实控人又是汇金公司，应该能够大展身手一番。

但也不得不承认，老牌券商们的制度红利，在剧烈的市场竞争里，似乎没有那么明显。特别是投行业务领域，本来一手好牌，结果却越打越臭。问题或许出在管理上，还需要继续加强。

人事变动方面，去年3月15日，银河证券原总裁顾伟国到退休年龄，卸任公司总裁、董事长等职务。由公司执行委员会主任（董事长）陈共炎代行总裁职责，代职时间不超过6个月。

2019年6月11日，又迎来新总裁，25年老兵陈亮接任。市场对新任总裁有所寄托，股票当日强势涨停。现在马上就快一年了，相对于新总裁上市时，股价基本是原地踏步。

2019年科创板推出，并试点注册制改革，IPO提速，投行业务部门发达的券商们真的是如鱼得水。作为业内老前辈的银河证券，更加需要反思和改进。在告别了2019年之后，2020年也被称为银河证券五年战略发展规划“巩固期”的开局之年。

在银河证券2019年度业绩说明会上，董秘吴承明坦言，经纪收入占比高，而佣金费率的下降趋势难以扭转。未来公司业务增长动力集中在投资银行和自营投资及做市业务两个方面。

关于投行业务，吴承明表示，投行业绩受去年政策原因影响，部分项目无法发行，预计2020年将顺利发出。关于科创板，公司一直坚持标准、审慎承做，2020年度部分项目将获得进展。同时，公司投行再融资储备较为扎实，2020年将抓住政策窗口取得突破；利用新三板精选层、区域股权市场等多层次资本市场，前期的布局今年将陆续开花结果。

吴承明同时表示，传统的以高收费为特征的投行业务已进入“强竞争、低收费”时代。今后投行业务收费的急剧下降，将如同经纪业务佣金费率下降一样不可逆转，投行的单一通道业务模式已经难以为继。投行业务如何摆脱责任扭曲的体制限制，在严监管、强竞争、低收费、高风险的困局中实现突围，是摆在证券公司面前尚待破解的难题。公司正在谋划顺应金融与互联网深度结合的新趋势，通过科技赋能业务。

这家老牌券商的后市如何，欢迎留言讨论。

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来源：巡市、华夏时报、界面新闻、上市券商公告

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