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中美经济逆转:2023年隐含的增速与汇率(东吴宏观陶川)

陶川 段萌 川阅全球宏观 2023-02-12

2020年新冠疫情以来,中国相对美国在GDP占比上快速提升,但这一势头很可能在2022年暂时停止。如图1所示,2019年底中国GDP占美国的比例为66.8%,但到2021年底,这一比例已升至76.1%,年均提升4.6个百分点,远高于2015-2019年这10年间的平均水平(1.4个百分点)。然而,2022年前三季度中国GDP换算成美元占比美国GDP的比例为68.3%,可以预见全年将出现一定幅度的下滑(图1)。

中国之外,2022年主要经济体相对美国在GDP占比上下滑均十分显著。比如欧元区、日本、英国,其在2021年占美国GDP的比重分别为62.5%、21.2%、13.4%;然而,从2022年前三季度来看,上述比例分别降至54.5%、16.6%、12.1%。由于2022年四季度美国经济的复苏有所加强(亚特兰大联储的GDPNow最新追踪的四季度GDP环比折年率为3.7%),因此全年上述三大经济体对美国GDP的占比将进一步下滑(图2)。

是什么导致了这些经济体对美国GDP占比在2022年全面下滑?无外乎两种因素:一是名义经济增速的相对变化;二是美元对这些经济体货币的汇率升值。当然,各经济体在主导因素上存在差异:比如欧元区和英国,由于俄乌战争带来的高通胀,两者2022年前三季度的名义GDP增速(分别为8.3%和10.4%)与美国相当(9.9%),可见其相对美国GDP占比的下滑主要是汇率贬值的因素(2022年至今欧元和英镑贬值6.6%和10.9%)。相比之下,2022年中国和日本对美国GDP占比的下滑则既有名义GDP增速的偏低(前三季度中国和日本的名义GDP增速分别低于美国3.7和8.7个百分点),也有汇率贬值(2022年至今人民币和日元对美元分别贬值8.8%和13.4%)

那么,如果2023年中国经济实现5%的增速,能否完全逆转2022年对美国GDP占比的下滑趋势吗?根据美联储12月议息会议的最新预测,2023年美国实际GDP增速仅为0.5%,如果我们假设:1)2023年美国的GDP平减指数回落至4%(2022年前三季度为7.4%);2)2023年中国的GDP平减指数为2.5%(2022年前三季度为3.1%);3)2023年人民币对美元汇率与2022年持平。上述假设下不难计算出:2023年中国GDP占美国GDP的比重有望从2022年的70%左右回升至72.5%。当然,如果要回升至2021年76.1%的高点,则除非中国经济实现明显高于5%的增速,或者是人民币对美元升值5%。作为情景分析,图3给出了2023年不同的中国经济增速和人民币升值幅度下,中国GDP占美国比重的变化。

风险提示:海外货币政策收紧下外需回落,海外经济提前进入显著衰退,严重拖累我国出口。毒株出现变异,疫情蔓延形势超预期恶化。

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