银行外资配债强劲，广义基金减持去杠杆 ——21年1月债券托管数据点评（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）
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银行外资配债强劲，广义基金减持去杠杆
——21年1月债券托管数据点评
（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）
概要：
21年1月中债登和上清所债券托管总量共计102.3万亿元，相比于去年12月增加了6064亿元，增量环比少增2989亿元。
分券种来看，利率债、信用债、同业存单的托管量均增加，其中利率债和存单增幅缩小，信用债增幅变大。
分机构来看，境外机构增持量新高、破两千亿元，广义基金减持创新高，银行保险开门红大幅增持。商业银行转为增持，其中全国性商业银行、农商农合转为增持4258亿元、3827亿元，而城商行增持力度减弱812亿元；此外，截至今年1月银行理财产品已连续2个月减持二级资本债，现金管理类理财正式稿迟迟未落地，减持原因需进一步确认。保险继续增持、券商转为增持。广义基金转为减持，1月持仓量减少4743亿元，创2013年以来新高，主要减持利率债和存单。境外机构增持力度继续飙升，单月增持银行间债券2228亿元，环比增加596亿元，创有数据以来的历史新高，主要增持国债、存单和政金债。外资行转为减持，1月持仓量减少763亿元。交易所债券托管量增量回落，其中保险机构、年金、券商资管、券商自营增持幅度均回落；可转债方面，主要是一般法人、基金、券商自营增持。
杠杆方面，债市杠杆率同比回升，广义基金杠杆率大降。1月债市杠杆率为106.95%，环比下降1.31个百分点，同比上升2.24个百分点。机构方面，保险降杠杆，银行、券商、广义基金均加杠杆。具体来说，银行杠杆率同比上升1.1个百分点至99.4%；非银杠杆方面，保险杠杆率降幅走阔至3.7个百分点，券商杠杆率同比大幅回升14个百分点至188%，广义基金杠杆率107%，环比大幅下降8个百分点（降幅近6个月新高，也创7年同期新高），同比上升1个百分点。
2021年1月，债市供给回升，央行资金净投放力度不及预期，资金面波动加剧，市场紧张情绪持续蔓延，债市整体下跌，广义基金杠杆率环比大幅下滑，但境外机构和农商行逆势加仓。展望2月，我们预计DR007处于2.2-2.5%的区间，维持十年国债2月在3.1%-3.3%区间、全年3.0%-3.5%区间判断。
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第一，利率债、信用债、同业存单的托管量均增加
21年1月中债登和上清所债券托管总量共计102.3万亿元，相比于去年12月增加了6064亿元，增量环比少增2989亿元。利率债、信用债、同业存单的托管量均增加，其中利率债和存单增幅缩小，信用债增幅变大。
具体来看，利率债方面，1月托管量继续增加，但增幅大幅减小。其中记账式国债减少922亿元，增量环比减少7485亿元；政金债增加782亿元，增量环比减少1037亿元；地方债增加3455亿元，增幅环比增加2612亿元。
信用债方面，1月托管量继续减少。其中，短融超短融增加310亿元，增幅环比走阔3092亿元；企业债环比减少210亿元，增幅环比减少249亿元；中票增加1047亿元，增量环比增加865亿元。此外，1月存单略增72亿元，增幅环比缩窄999亿元。
第二，广义基金转为大幅减持，主要减持利率债和同业存单
1月广义基金持仓量减少4743亿元，创2013年以来新高，增量环比减少1.46万亿元，主要减持利率债和存单。具体来看，国债减持686亿元、地方债减持1465亿元、政金债减持975亿元，存单减持1534亿元；主要信用债，短融超短融和企业债分别减持59亿元、197亿元，中票增持242亿元。
第三，商业银行：转为增持，除国债外主要券种大多增持
1月商业银行持仓大幅增加8121亿元，增量环比增加9025亿元。分券种来看，国债持仓转为减少1038亿元，增量环比减少4426亿元；政金债持仓转为增加816亿元，增量环比增加1956亿元；地方债转为增持4556亿元，增幅环比扩大5417亿元；信用债持仓增加549亿元，增幅环比增多1997亿元；同业存单持仓转为增加3174亿元。总体来看，银行1月持仓大幅回升，主要减持国债和企业债，增持地方债、政金债、中票、短融超短融和同业存单。
此外，今年1月银行理财产品连续2个月减持二级资本债，是否与现金管理类理财新规相关还有待确认，目前新规正式稿迟迟未落地。
分机构来看，城商行外，全国性大行、农商农合均增持。具体来看，全国性商业银行主要增持地方债、短融超短融、中票和存单。全国性大行1月债券持仓转为增加4258亿元，增量环比大增5772亿元。利率债方面，国债减持72亿元，地方债增持3801亿元，政金债减持322亿元；信用债方面，全国性大行1月减持企业债5亿元，增持短融超短融179亿元、中票198亿元，信用债持仓共增加372亿元；此外，同业存单转为增持173亿元。
城商行主要增持地方债、政金债、中票和同业存单。城商行1月债券持仓量增加314亿元，环比减少812亿元。其中，地方债增持210亿元，国债减持685亿元，政金债增持105亿元；信用债仅增持10亿元，主要增持中票40亿元，减持企业债28亿元。此外，增持同业存单315亿元。
农商农合转为增持，主要券种均增持。农商农合1月份债券持仓量增加3827亿元，增量环比增加4677亿元。其中，利率债增持1824亿元，信用债增持179亿元，存单增持1515亿元。
第四，保险继续增持、券商转为增持
1月保险持仓增加466亿元，环比增加91亿元，其中主要增持利率债。具体来看，国债增持211亿元，地方债增持61亿元、政金债与去年12月基本持平；信用债中，中票增持41亿元、增持短融超短融28亿元，企业债环比基本持平；同业存单增持13亿元。1月券商持仓转为增加227亿元，增幅环比增多709亿元，除国债减持296亿元、存单减持181亿元之外，其余券种大多增持，政金债增持134亿元、地方债增持200亿元、中票增持151亿元。
第五，交易所债券托管量增量回落
深交所和上交所的债券托管数据显示，1月交易所债券托管量增幅较去年12月增幅缩小2135亿元，回落至1300亿元左右，1月保险机构增持交易所债券力度继续回落，主要减持利率债、公司债和非公开可交换公司债，另外年金、券商资管、券商自营增持幅度也均回落。可转债方面，主要是一般法人、基金、券商自营增持。
第六，境外机构增持创新高、外资行转为减持
1月境外机构增持力度继续飙升，增持银行间债券2228亿元，环比增加596亿元，创有数据以来的历史新高。主要券种均增持，国债和政金债增持幅度较大，国债增持1211亿元、政金债增持378亿元、存单增持430亿元、信用债增持68亿元。1月外资行持仓量减少763亿元，增量环比减少1170亿元，主要减持国债563亿元、减持存单90亿元，减持政金债136亿元。
第七，债市杠杆率同比回升
21年1月中债登待回购余额5.04万亿元，环比减少8485亿元，1月债市杠杆率为106.95%，环比下降1.31个百分点，同比上升2.24个百分点。
机构方面，保险降杠杆，银行、券商、广义基金同比加杠杆，但广义基金环比杠杆率大幅下滑。具体来说，银行杠杆率同比上升1.1个百分点至99.4%；非银杠杆方面，保险杠杆率降幅走阔至3.7个百分点，券商杠杆率同比大幅回升14个百分点至188%，广义基金杠杆率107%，环比下降8个百分点（环比降幅近6个月新高，也创7年同期新高），同比上升1个百分点。
2021年1月，债市供给回升，央行资金净投放力度不及预期，资金面波动加剧，市场紧张情绪持续蔓延，债市整体下跌，广义基金杠杆率环比大幅下滑，但境外机构和农商行逆势加仓。展望2月，我们认为DR007均值将回到2.2%~2.5%的区间内，随着流动性改善，短债利率或小幅下行，十年国债利率或将步入3.1% ~3.3%的区间震荡。维持十年国债全年3.0%~3.5%区间判断。
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