软件行业傻瓜投资方法论 | 计算机文艺复兴
方法论系列
— 作者：李沐华 —
利用国庆假期，读了一本2001年的老书《软件业的成功奥秘》，是麦肯锡写的，研究方法也很简单，就是访谈软件行业内的人，20年过去了，里面的很多结论用在今天的股票市场，其实并不过时。
先把软件公司分一个类。简单来说可以分为两类——软件服务公司和软件产品公司。软件服务公司就是给客户做项目写代码，可以理解为软件外包服务。软件业最开始兴起就是从软件服务开始，当服务组件化以后就形成了企业级产品（比如明源的成本系统一开始是给龙湖定制开发的，后来卖给中小房地产开发商）。按照下游客户的不同，软件产品公司又可以细分为两类——做企业级软件和做个人软件。这几种公司所需要的能力集是完全不同的。
软件产品公司拥有完美的商业模式。和其他行业的公司相比，软件行业最大的特点就是进入门槛低，不需要什么资本投入。硅谷有很多传奇故事，讲的就是那些软件和互联网大亨拿着一台电脑从自家车库起家，挣取了亿万身家。其次，软件产品的边际成本很低，卖得越多利润率越高（摊薄了研发费用），所以每个软件公司都希望全球扩张，把收入推升到极致。第三是有递增回报定律，领先的产品会卖得更多。A股产品型的计算机公司其实不太多，广联达、福昕软件、万兴科技、上海钢联的资讯业务、恒生、顶点等公司的软件产品部分、用友+金蝶+明源的软件License业务、网络安全公司的盒子类业务和终端管理软件业务等等。
对于软件产品公司而言，最重要的是通过营销和策划建立领先地位。为什么营销如此重要，因为软件产品往往具有网络效应，用户习惯以后很难更换其他产品（转换成本），对于CIO而言选择领先者还可以免责。因此，营销和策划能够很快让软件产品保持领导地位，后来者很难打破。这就是为什么上市如此重要，它给予一个公司更高的曝光量，能够获得更多的出镜机会。比如广联达和鲁班，石基信息和绿云，差距拉大与上市有很大的关系。
软件服务公司的商业模式要差一些，他们成功的关键在于人力资源管理，通过高质量的软件人才赢得客户的信任。因为提供软件服务的是程序员，所以软件服务公司最大的挑战在于管理好数量众多的人员，留住其中最优秀的那一批。软件服务行业边际成本不会下降，因为收入跟人员增长呈现线性关系。此外，软件服务行业没有递增回报，市场分化很强，往往以地域为中心，因为离客户越近往往服务质量就越高。很难有软件服务公司能够全球化。
我们用ERP和医疗信息化两个细分行业做对比。他们都是toB的赛道，并且都有产品化的部分，但是服务的重要性并不一样，所以市场的形态也不一样，医院对于软件供应商的服务更加重视（可以参考我们此前的调研报告《产业调研：一个三甲医院信息科主任的自白》），很少听说医疗信息化公司通过合作伙伴去做实施交付的（但用友、金蝶可以把U8、星空这些产品交出去），所以医疗信息化行业呈现出明显的地域分割的特点（东华、东软占据华北，卫宁盘踞上海，创业慧康、和仁科技、思创医惠瓜分浙江、久远银海霸占西南），并且也没有全球化的公司；而ERP行业产生了像SAP、Oracle这样的全球化公司，用友、金蝶也占据了国内通用ERP市场的大部分份额（不包括高端市场），这就是服务重要程度带来的差异。产品化和服务的重要程度是一对反义词，产品化到了极致就是不再提供人工定制开发的服务，服务到了极致就是软件外包，代码不能复用，产品化程度为零。
软件公司傻瓜投资方法论。根据麦肯锡的统计，所有高技术上市公司中的4%创造了三分之二的价值，作为投资者，可以用两个简单的步骤提高胜率，第一步，选择软件产品化程度高的赛道和公司（不管是to B还是to C），第二步，选择该赛道中的第一名，利用递增回报定律让公司自己跑出阿尔法。做完这两个简单的步骤，你就已经可以超越大部分的投资者了。当然，投资并没有这么简单，还需要考虑很多其他的因素，可以参考附件里面的内容。
合规声明：本文节选自国泰君安正式研究报告《软件行业傻瓜投资方法论》，如需报告原文PDF请后台留言。
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