【华泰宏观】10月数据预览：内需“惯性”降速

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

刘雯琪  S0570520100003   研究员2021.11.02

摘要

此前一系列政策、尤其地产和能耗相关政策，对总需求的影响仍在发酵。弱需求、弱盈利、弱现金流形成“负反馈”。叠加疫情反复，预计10月内需指标低位继续下探，包括工业生产、投资和居民消费。能源和原材料涨价推动下，通胀继续显著上行。虽然全球 “缺芯”情况有所缓解，对中国汽车和计算机等行业生产和出口有所提振，但难抵总需求下行“惯性”。地产周期加速降温，基建投资回升乏力。而10月中旬以来全国疫情的快速蔓延开始再度影响服务和旅游消费、进一步压制本身疲弱的消费需求。政策方面，实体经济融资需求较差、虽然政府债同比多增，社融同比增速或基本持平。

工业：除芯片相关行业外，整体继续降速——预计10月工业增加值环比微升、同比增速从9月的3.1%下降至2.7%。工业生产总体走低，但内部有分化：1）10月高耗能行业仍受到环保政策限制，如焦化企业开工率继续下行，钢材产量同比增速下滑。2）房地产周期降温导致建筑相关行业景气度下降；3）汽车及手机行业“缺芯”情况有所缓解，半钢胎企业生产有所复苏。

社零：居民消费可能“雪上加霜”。我们预计10月社会消费品零售总额环比微降、同比增速从9月的4.4%下行至2.9%。首先，十一假期对旅游消费的拉动较为有限，仅相当于2019年同期的八成不到。其次，10月中起疫情快速蔓延至15省市，管控措施明显收紧，再度压制出行和线下服务和商务消费，航空和内陆运量均下行。此外，10月30个大中城市房地产成交面积同比下降28.5%、环比再降-4.8%，地产产业链相关消费可能继续明显承压。

投资：地产投资加速下跌，基建投资回升乏力。预计10月城镇固定资产投资累计同比增速从9月的7.3%降至5.9%，隐含单月同比增速继续下行至-3.6%。分部门看，制造业投资可能较有韧性、但也小幅下滑，同比增速为6.8%左右。房地产投资可能加速下跌——10月100个大中城市土地成交同比下降幅度超过六成，同时建筑活动景气度亦下降。由此，我们预计房地产投资环比年化跌幅或超过20%（即3季度平均水平），隐含的同比增速可能低于-6%。在15号文等监管政策约束下，基建投资回升幅度可能相当有限，预计环比小幅上升，但同比增速仍在-5~-6%左右。

通胀：预计10月PPI高位再上涨至11.5%，CPI上升至1.2%。10月国际油价大幅上扬，虽然月底回落，但月均煤价大幅上扬——10月动力煤价大幅上涨31.9%，水泥价格上涨22.3%。同时，螺纹钢价下跌8.1%，铝价下行4.3%。PMI原材料购进和出厂价格均高位上行，10月PPI环比涨幅大概率较高。CPI方面，猪肉价格低位回升，而蔬菜价格受供给扰动明显上涨，食品对CPI的压制将显著下降，但疫情反复可能拖累出行相关服务业价格。

对外贸易：芯片短缺缓解支撑部分行业出口，进口快速走弱。预计10月（美元计价）出口同比增长20.0%，进口同比增长19.5%。10月上/中旬沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比增长12.5%/-3.3%，PMI新出口订单小幅上行。内需走弱或导致进口增速继续回落，隐含贸易顺差扩大至697亿美元。

货币财政：弱需求下宽松继续“有心无力”——预计10月新增信贷6400亿元，新增社融1.45万亿元，同比增速持平于10.0%；M2增速持平于8.3%。局部地区房贷政策边际宽松，但直接提振有限，且房贷需求随房地产成交快速降温而走弱。基建与地产投资双引擎均疲弱，企业贷款需求不足，票据融资可能继续同比多增。企业债净融资额为负，政府债发行同比大幅增加。财政方面，扩张力度可能边际增强，但支出仍难免受需求走弱制约。

风险提示：政策超预期收紧；出口快速下滑。

图表1：10月份经济数据预测表

资料来源：Wind，华泰研究预测

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