【华泰宏观 | 图解国内周报】稳增长预期和基本面下行的反差加大

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

刘雯琪  S0570520100003   研究员

报告发布时间：2022年1月24日

摘要

一周概览

市场稳增长预期增温但实体经济反弹动力不足。春运第1-7天客运量比2021同期上升，但比2019年同期下行43.6%。12月消费走弱、房地产投资持续磨底，但基建投资复苏。央行下调1年期及5年期LPR，后续降息可期。

高频经济活动跟踪

春运旅客同比大幅增长，但仍明显弱于2019年同期。实体经济活动数据总体仍较弱：汽车销售走弱、工业生产平稳。上周全国疫情继续发酵，北京、天津、广东、河南等地均有新增。百城拥堵指数、地铁客运量及票房数据均环比下行。虽然倡导“就地过年”，春运客流较去年同期仍有较大增长（虽远不及2019年疫情前水平）——春运第1至7天，全国日均客运量2,581万人，较21年同期增长34.9%，但较19年同期下降43.6%。另一方面，焦化企业开工率显著上行，高炉开工率继续持平，半钢胎企业开工率下行7.3个百分点，同时乘用车销量同比下滑。基建相关板块活跃度仍较低，水泥企业开工率和建筑钢材成交量继续走弱。1月以来地产销售继续延续弱势，土地成交面积亦延续下跌走势。

价格指标及通胀变化

原材料价格持续上行。上周布伦特油价上升2.1%至89.89美元/桶。螺纹钢、动力煤和焦煤价格分别上涨1.5%/5.8%/9.3%。中游化工品价格亦总体上行，聚乙烯（1.2%）、丁苯橡胶（2.5%）和氯化钾（0.7%）价格均上涨。另一方面，水泥价格持续回落。运价方面，波罗的海干散货指数环比回落19.8%，但出口运价环比上行1.9%。猪肉批发价上行带动农产品价格环比上行。

金融市场及资金成本变化

上周MLF利率及LPR下调，多种迹象表明稳增长预期上行，市场流动性区域宽松，曲线陡峭化。1月17日，央行宣布下调1年期MLF与7天逆回购政策利率10bp，并超量续作MLF。1月20日，央行宣布分别下调1年期、5年期以上LPR 10、5个基点至3.7%、4.6%。上周R007/DR007变动幅度分别为+6.4bp/-8.7bp。国债收益率曲线大幅陡峭走低，一年期收益率下降18bp，十年期收益率下行8bp。此外，企业债收益率总体下降。融资额方面，上周信用债、房地产债与股票融资额均环比下行。利率债净发行4821亿元，同比多增15.8%，主要是地方债发行加速。

上周主要宏观数据与事件回顾

经济增长尚待发力，消费走弱但基建有所复苏。2021年4季度实际GDP增速从3季度的4.9%放缓至4.0%，环比折年增速从3季度的2.8%大幅上升至6.6%。12月工业增加值同比增速从上月的3.8%回升至4.3%。但社零总额名义同比增速从上月的3.9%大幅下降至1.7%，大部分可选消费增速均显著降速。12月名义固定资产投资同比增速从上月的-2.2%回正至2.0%，基建投资低位回升，但地产行业继续下探。1月18日，央行副行长刘国强表示，把货币政策工具箱开得再大一些，避免信贷塌方。1月20日住建部强调加强房地产市场调控，推进保障房/长租房建设，改善城市基础设施。

本周宏观主要观察点

重点关注12月财政、工业企业利润及1月PMI数据，以及春节前消费情况。土地出让放缓导致地方政府财政承压。预计1月制造业PMI回升，但服务业PMI及整体就业可能偏弱。

风险提示：稳增长政策幅度及时点不及预期。

疫情快报

消费活动跟踪

投资、库存及地产周期

价格指标及通胀变化

利率、汇率及金融市场环境

宏观政策指标跟踪