【华泰宏观】俄乌冲突火上浇油、美国CPI创新高
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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022年3月11日
摘要
美国2月CPI点评
美国2月CPI环比+0.8%，持平彭博一致预期（前值0.6%）、同比增速升至7.9%（前值7.5%）；核心CPI环比+0.5%、也持平彭博一致预期（前值0.6%），同比增速升至+6.4%（前值6%）。数据公布后（截至北京时间3月11日零点），美国10年期国债收益率从1.96%左右上行、再度接近2%。
包括食品、燃油等在内的美国“非核心、低粘性通胀”因素，2月同比增速达到13.3%，续创2008年以来的高点（1月份非核心-低粘性通胀同比12.8%）；非核心-低粘性通胀对2月份美国整体CPI的同比贡献率（33.6%）基本持平前值，而环比贡献率达到50.6%（前值32%）。2月份，美国CPI家庭食品分项环比1.4%、前值1%，同比增速上行至8.7%（前值7.4%）；CPI能源价格环比3.5%、前值0.9%，同比25.7%（前值27%）。
2月机票CPI大幅上涨、机动车CPI环比涨幅收窄、房租环比涨幅稳定；家具、电子等耐用品涨幅回落。美国航空出行需求（TSA安检人数）回升、CPI机票价格环比涨5.2%，目前仍较2020年1月低13.6%。机动车CPI环比涨0.1%、二手车CPI环比跌0.2%，机动车涨幅大幅收窄，与Manheim二手车价格指数所预示趋势一致。租金CPI环比涨0.5%、涨幅仍较稳定。
通胀短期继续高企，我们中性预计美国CPI同比将在3月见顶，短期内，受能源、食品等高波动性价格的推动，3月CPI环比涨幅可能持平或略高于2月。尽管2月核心CPI环比涨幅小幅收窄，但如我们2月21日发布的《美联储：当通胀成为最大的政治…》所述，随着通胀成为联储最大的“政治”问题，短期内，“暂时性”的通胀因素，比如食品、能源价格，也能拨动美联储政策的“指针”；而这些涨价因素加大了美国通胀短期何时见顶、高点“位置”等的不确定性。
在2月CPI数据公布后，联邦基金利率期货价格隐含到3月份+26bp、到5月份+63bp、6月份+92bp、到9月份+134bp，2022全年加息+167bp（以25bp一次计，大约加七次）的预期——俄乌战争爆发、及鲍威尔上周表态后，3月美联储加息25bp已成市场共识。但随着地缘冲突加剧滞胀风险、长端通胀预期悄然回升，目前TIPS隐含10年期通胀预期（2.84%）已较俄乌冲突爆发前上行近30bp；而市场对全年加息次数的预期也较一周前再度上行。
鉴于俄乌战争带来的不确定性，我们预计近期美联储紧缩路径将更为有序、更具可预测性。但越过短期波动，中期看美联储还是会回到“治通胀”的政策主线——参见我们3月11日发布的《俄乌战争如何影响美联储紧缩节奏？》。由于战争及制裁措施对大宗商品供应的可能冲击，不排除美国中期通胀预期上升的可能性，待地缘政治风险消退后，美联储可能面临更大的紧缩压力，仍可能比市场预期的更为鹰派；供给回升带动的通胀下行可能不足以让美联储回归中性立场，只有当需求驱动型通胀明显缓解后，美联储可能才会对通胀持更温和的态度。
风险提示：地缘冲突加大滞胀风险；通胀上行压力大于预期。
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