【华泰宏观】地缘增长风险下的欧央行比预期鹰派
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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
报告发布时间：2022年3月11日
摘要
3月欧央行议息会议点评
北京时间3月10日，欧央行3月议息维持基准利率不变、但将提前从二季度就开始削减资产购买计划（APP）净购买量；欧央行加快退出QE、大幅上调通胀预测，对通胀风险重视程度提高，较市场预期更加“鹰派”。议息决议后，欧债利率上行——欧央行作为“单一目标”央行（美联储则兼顾就业和通胀），控通胀的优先级远高于增长，尽管俄乌冲突加大欧洲“类滞胀”压力，但欧央行继续收紧金融条件。欧央行维持三大关键利率不变；APP月度（预计）购债规模调整为4月份400亿欧元、5月份300亿欧元、6月份200亿欧元，如无特殊情况，三季度将结束APP（2月议息时的决定为今年Q2每月400亿欧元、Q3 300亿欧元/月，Q4 200亿欧元/月）。
欧央行鹰派议息决议公布后，德国10年期国债收益率上行9bp收于0.28%；欧元兑美元先升后跌、下跌0.3%（截至北京时间23:00）。俄乌冲突爆发以来，欧元对美元最多下跌接近4%——或受欧洲经济增长预期下修、及对美元的避险需求推动。
欧央行本次下调2022年GDP增长预测、大幅上调2022年通胀预测。将2022-2023年GDP增长预测（括号内为去年12月预测值，下同）分别下调到3.7%（4.2%）、2.8%（2.9%）；通胀预测则上调为5.1%（3.2%）、2.1%（1.8%）。
欧央行扩表速度已明显放缓。去年四季度PEPP（抗疫紧急购债）月均净购债617亿欧元，而今年1月、2月净购债分别削减到500、400亿欧元，欧央行维持原定于3月末结束抗疫购债计划（PEPP）的决定。2021Q1~Q4，欧央行各季度月均扩表幅度依次为2.3%、1.6%、1.7%、1.2%，而今年1-2月平均扩表幅度为0.6%，扩表速度已明显放缓。
拉加德表示，俄乌冲突是欧洲的“分水岭”（watershed）、对增长和通胀有“实质性影响”（material impact）。短期内经济增长将承压，而“通胀风险出现扩散”（more widespread），“类滞胀”压力加大——我们认为，在货币政策加速收紧之下，欧洲要摆脱滞胀环境下的经济增长下行压力，或只能靠财政发力。
拉加德表示，通胀风险方面，能源价格上涨是主要因素，但食品和其他商品价格也可能面临进一步压力。如我们在2月25日发布的《俄乌冲突升级，宏观影响几何？》中所述，俄乌冲突加剧能源、食品、工业金属等上游价格波动，可能给欧洲通胀前景带来更大不确定性：今年2月欧元区HICP同比升至5.8%（前值5.1%）、核心通胀同比2.7%（前值2.3%）。欧元区1月PPI环比+5.2%，大幅超出彭博一致预期的2.8%；同比+30.6%，超出预期的27.3%及前值的26.3%。
风险提示：变异毒株加大疫情的不确定性、欧洲经济复苏弱于预期。
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