新华社报道，中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。从会议通稿内容来看，明年政策主基调将在短期增长压力和长期目标之间寻求新的平衡，财政货币政策淡化对力度的强调转向对效果的重视，宏观政策取向的一致性和预期引导的重要性增强，地产问题是明年防风险的关键。第一，肯定今年经济回升向好的整体形势，并指出明年经济进一步回升面临的不确定性。在此前召开的政治局会议已经提到，今年是“三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年”，在“顶住外部压力、克服内部困难”下，取得“经济回升向好，高质量发展扎实推进……”等系列成绩。本次会议还指出，经济的继续回升面临“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”等多重约束，同时“国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，而去年中央经济工作会议的表述则是“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，“外部环境动荡不安”。整体上看，明年面临的形势可能较今年更加复杂严峻，尤其是经济运行过程中的一些潜在风险隐患有可能会逐步暴露。但“我国发展面临的有利条件强于不利因素”，这是我们应对这些困难和挑战的信心和底气。第二，关于明年经济工作基调，重心在于“三个统筹”和“三个切实”。会议通稿中由去年的“两个统筹”（疫情防控和经济社会发展，发展和安全）转变为今年的“三个统筹”（扩大内需和深化供给侧结构性改革，新型城镇化和乡村全面振兴，高质量发展和高水平安全），这三个领域是做好明年经济工作的主要抓手。主要目的是“切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期”。当前微观主体信心和活力不足，从扩大内需和提振市场信心角度出发，明年增长目标很有可能仍设定在5%左右。第三，宏观调控政策更加注重质效，方法上“以进促稳”，节奏上“先立后破”。会议指出，“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”，“以进促稳”的提法为中央经济工作会议中首次出现，落脚点还是“稳”，只是在方式方法上通过更加积极的政策应对来实现这一目标。“先立后破”的提法在2021年7月政治局会议和年末中央经济工作会议中也曾出现，彼时主要针对当年调整政策和推动改革中一些时度效把握方面出现的问题，例如实现“双碳”目标过程中出台的一些不合理的政策以及在执行层面出现的一些过于激进的行为。本次再提“先立后破”，我们认为更多着眼于经济发展的新旧模式切换问题，在新动能尚未形成、新模式并未确立之前，不宜对改变旧动能、打破旧模式操之过急，要更加兼顾短期和中长期目标之间的平衡。会议还指出，“在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”，明年的宏观调控政策的重心可能更加偏向于质效，而非量能上的扩张。第四，财政货币政策均要“适度”，更加注重实施效果。财政政策方面，“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，并且“提高资金效益和政策效果”。去年表述为“加力提效”，明年或更加注重财政政策的落地质量和实施效果。同时，会议还指出，“强化国家重大战略任务财力保障”，“重点支持科技创新和制造业发展”，明确了财政政策发力的方向。此外，“严格转移支付资金监管，严肃财经纪律”，我国中央对地方转移支付缺乏有效的监督约束机制，转移支付资金在拨付和使用过程中一定程度上存在挤占、截留、挪用、浪费和低效率现象。[1]中央金融工作会议中指出，要“优化中央和地方政府债务结构”，未来在地方财政收支矛盾加大的背景下，中央财政或通过加杠杆加大对地方财政的转移支付力度，因此有必要加强对转移支付资金的监管，确保资金使用效率。货币政策方面，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，去年表述为“精准有力”，对力度的强调同样转为对效果的重视。值得注意的是，关于货币供应量和社融增速的表述和此前相比发生了一定的变化，即“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，而此前均为“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，由名义增速转变为增长和价格的预期目标，匹配度更高，预计明年M2和社融增速仍有望保持较高增速。第五，宏观政策取向的一致性和预期引导的重要性增强。会议指出，“要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”。宏观经济运行是一个庞杂的系统，不同政策之间勾稽关系复杂，如果不能形成合力，政策效果会大打折扣，难以实现宏观调控的最终目的。另外，一些非经济性的紧缩政策也会影响宏观政策的实施效果，在政策制定和执行过程中需要通盘考虑。本次会议还强调了预期管理的重要性，指出“加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。” 良好的预期管理，能够切断负面预期的自我反馈和循环，也能够起到减少对冲宏观经济政策效果的作用。第六，产业政策方面，强调科技创新引领的重要作用，并提出多个产业发展方向。会议指出，要“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”，这是我国从模仿式创新转向自主创新的重要路径，也需要体制机制的配合。会议中提到的“新型工业化”、“数字经济”、“人工智能”等产业方向以及相关赛道未来或成为政策重点支持领域。第七，关于扩大内需，消费和投资方面的表述均有增量信息。会议强调，“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。”消费方面，主要通过“培育壮大新型消费”，“稳定和扩大传统消费”，“消费品以旧换新”等渠道实现；而投资主要通过“发挥好政府投资的带动放大效应”来实现。投资和消费之间形成良性循环，是有效放大政策乘数效应的关键。 第八，房地产风险的化解或是明年防风险的重中之重。本次会议强调了“房地产、地方债务、中小金融机构”三大风险，地产风险放到了首位，篇幅也相对较多，凸显了房地产问题的重要性。一方面，在地产需求下行压力尚未根本性缓解的情况下，“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”对于保证房企正常的经营至关重要，对于避免更多房企违约以及保交付也有积极作用。此外，“保障性住房建设、‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造”等三大工程在保障民生、稳投资以及扩内需等方面均有积极作用。
宏观经济下行超预期，逆周期调节政策效果不及预期，地产风险释放程度超预期。[1] http://news.cnr.cn/native/gd/20231127/t20231127_526499529.shtml边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士，CFA，FRM，曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理；多年宏观金融研究经验，主要从事宏观、产业及政策研究，尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征，致力于搭建中观经济学研究框架和体系；研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
张馨月
助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士；研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。
证券研究报告:《在短期和中长期目标间寻找新的平衡——中央经济工作会议解读》
报告发布日期：2023年12月12日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：边泉水
分析师执业编号：S0800522070002
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分析师：宋进朝
分析师执业编号：S0800521090001
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