十年涨幅第一的银行，在被基金抛弃

Original 于百程厚雪

2024-09-16

导言

靓丽的业绩，没能阻挡基金拥趸们离开的脚步。这次，还只是宁波银行成长过程中的一次烦恼吗？

出品 | 厚雪研究

作者 | 于百程

谁是十年来中国资本市场中涨幅最高的银行？

答案不是被称为“零售之王”的招商银行（600036.SH），而是低调的城商行王者——宁波银行（002142.SZ）。

十年来，宁波银行累计涨幅达到了420%（截至4月6日收盘），而老大哥招商银行以293%的涨幅只能居于第二。

图：宁波银行、招商银行与沪深300指数十年走势对比

不过，长期成长性十足，穿越了周期的宁波银行，在过去的一年却表现暗淡，股价下跌了近30%，仅好于去年23倍高市盈率发行上市的次新股兰州银行（001227.SZ）。如果剔除新股因素，宁波银行在过去一年的跌幅反而居银行股之首。

股价倒退的同时，宁波银行曾经的基金拥趸们在2022年也开始分化，中欧基金、华安基金和泓德基金各卖出数千万股，持仓已经砍掉了六七成。

这些交织着的巨大反差不禁引起市场的发问，宁波银行怎么了？

城商行的差异化优势

宁波银行是地处浙江的城商行，其经营策略非常鲜明且接地气：“大银行做不好，小银行做不了”，以民营企业、小微企业、制造业和进出口企业等为重点，实行差异化发展，在细分市场客户服务上做出比较优势。

城商行因受制于区域经营的限制，相比全国性的国有行和股份行在规模效应上具有天然弱势，因此宁波银行并未像招商银行等那样集重兵于零售银行战略，而是在聚焦大零售和轻资本业务的拓展基础上，打造多元化的利润中心。目前，宁波银行自身有公司银行、零售公司、财富管理、消费信贷、信用卡、金融市场、投资银行、资产托管、票据业务9个利润中心。

虽然受制于区域限制，但宁波银行却占据了比较好的区位优势。比如按贷款的分布看，包括了浙江、江苏、上海、北京、广东等，基本涵盖了中国沿海经济发达的区域，客户基础好。并且，宁波银行业务区域分布相对分散，2022年其64%贷款业务在浙江，23%的业务在江苏，其他地区约占13%，具有更好的区域之间业务协同的空间。相比之下，杭州银行（本省73%，2021年）、江苏银行（本省84%，2021年）、苏州银行（本省100%，2021年）、南京银行（本省88%，2021年）等城商行绝大部分业务在本省。

同时，宁波银行在重要金融业务牌照上已经布局了子公司，借此拓展全国市场。旗下已有永赢基金、永赢金租、宁银理财、宁银消金4个子公司利润中心，各利润中心协同推进。加总计算，4个子公司2022年实现利润27.34亿元，已约占合并利润的12%。

业绩依然靓丽

4月5日，宁波银行2022年年报揭晓。由于此前发布过业绩快报，主要财务指标已经没有悬念。年报发布后的4月6日，宁波银行跟随行业小幅下跌，未能扭转颓势，股价创出了今年以来的新低。

宁波银行的主要财务指标如下：

2022 年，实现营业收入578.79 亿元，同比增长 9.67%；实现归属于母公司股东的净利润 230.75 亿元，同比增长 18.05%；实现非利息收入 203.58 亿元，在营业收入中占比为 35.17%，其中手续费及佣金净收入 74.66 亿元，在营业收入中占比为 12.90%；

截至 2022 年末，资产总额23,660.97 亿元，比年初增长 17.39%；各项存款12,970.85 亿元，比年初增长 23.19%；各项贷款10,460.02 亿元，比年初增长 21.25%；

截至 2022 年末，不良贷款余额78.46 亿元，不良贷款率 0.75%，较上年末下降0.02个百分点。逾期 90 天以上的贷款余额53.21 亿元，占比 0.51%，较上年末下降 0.03 个百分点，拨备覆盖率 504.90%。

从同行对比看，宁波银行的财报数据表现相当靓丽。在已披露2022年财报的23家上市银行中，宁波银行17.39%的资产增长率排名第一，营收和净利润增速也居于中上水平，0.75%的不良贷款率是宁波银行十年来的最低水平，且在上市银行中也排名最低，拨备覆盖率也是中上水平。对于业绩表现，有投资人甚至用好的“难以置信”来评价。

另外，2022年宁波银行手续费及佣金净收入同比下降 9.63%，拖累非利息收入同比仅增长 1.40%，不过在股债双杀的背景下，这一表现也并不意外；净息差为 2.02%，同比下降 19 个基点，虽然降幅有些多，但从第二季度触及最低1.96%之后，净息差从第三第四季度已经连续回升，这也成为券商分析师们重点正面评价的业绩先行指标。

谁在支持，谁在逃离

Wind数据显示，在年报发布后，至少有21家券商研究所更新了对宁波银行的投资评级，均给与买入和增持评级，一致目标价是39.54元，相比最新价格有47%的上行空间。

不过，靓丽的业绩和券商的一致推荐背后，基金在过去一年真金白银上的投资表现却显示出分歧。整个2022年，宁波银行股价处于从最高点震荡回落的过程，全年振幅达到46%，下跌14%，也是十年来跌幅最大的一年。

厚雪将公募基金过去五年对宁波银行的全部持股情况进行了对比，Wind数据显示，在2018年末，有78家基金公司的436只基金持有宁波银行，占7.66%的流通股。之后两年，基金持续大力加仓买入，到2020年末，多达121家基金公司的1071只基金持有宁波银行，占流通股比例达到了13.45%。

随着股价高位震荡，在2021年末和2022年末，持有宁波银行的基金数量和占流通股比例，相比2020年末有微弱增长，但基金公司之间却出现明显分化，特别是2022年。

在2020年末，持有宁波银行5000万股以上的基金公司有4家，分别是富国基金、汇添富基金、华安基金和工银瑞信基金。这4家基金在2021年两家增持，两家减持，总体基本持平。

在2021年末，持有宁波银行5000万股以上的基金公司有7家，分别是富国基金、工银瑞信基金、中欧基金、易方达基金、汇添富基金、泓德基金和华安基金。其中，中欧基金、易方达基金和泓德基金在2021年均大举加仓50%及以上，从而挤进了名单。

不过，这7家2021年重仓宁波银行的基金公司，在2022年全部减仓。

中欧基金、易方达基金、汇添富基金、泓德基金和华安基金这5家在2022年大幅减持，其中最坚决的是中欧基金、华安基金和泓德基金，分别卖出了约4700万股、3900万股和3100万股，卖出比例高达72%、74%和58%。易方达基金和汇添富基金分别卖出约2000万股和1300万股，减持比例为31%和24%，不过二者均还持有4000万股以上。

由此，在2022年末，持有5000万股以上的基金公司剩下了4家：富国基金、工银瑞信基金、南方基金、鹏华基金。

富国基金和工银瑞信基金是宁波银行的坚守者，但两家基金在2022年也都有所减仓，富国基金在2022年减仓了636万股，仍持有10430万股居首，工银瑞信基金也减仓了1000万股。

另外两家南方基金和鹏华基金，则是在2022年大举加仓宁波银行，分别增持了3900万股和2500万股，增持比例高达191%和92%，从而使得总持股分别达到5950万股和5191万股。

另外，在持有500万股以上的基金公司中，2022年卖出坚决的还有，睿远基金将1000万股完全清仓，卖出比例在50%以上的有海富通基金、融通基金、万家基金和民生加银基金，分别为74%、74%、72%和65%。

相反，也有多家基金公司在2022年大举买入，从而在持股量上维持着平衡。

除了前面提到的南方基金和鹏华基金之外，买入超过1000万股的还包括兴证全球基金、国泰基金、华夏基金、招商基金和浙商基金，其中兴证全球基金买入2900万股，相比2021年末持仓增长了32倍。从增持比例看，交银施罗德基金和中信证券均买入在80倍以上，几乎为新建仓。

结语：又一个十字路口

宁波银行是近年来中国成长性银行的标杆，最新市值为1780亿元，位居城商行第一，并且保持着目前银行业最高市净率——1.17倍的纪录。

自2020年以来，虽然营收和净利润等业绩指标依然保持着良好增势，但从震荡下行的股价和一些重仓的机构投资者纷纷减仓来看，宁波银行已然走到了又一个十字路口。

这次，还只是成长过程中的一次烦恼吗？

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