川恒转债套利分析
目前进攻型且有一定防守的平衡性(可转债根据风险分类分为进攻性、平衡性、防守型,进攻性可转债体现为价格高于130且体现股性,防守型则价格在110元且体现债性,平衡型则价格为110-130且同时具有债性和股性双重特征)、低溢价率的可转债不多,川恒转债算是一个较好的投资标的,下面详细分析一下川恒转债的套利空间;
一、公司的基本情况
贵州川恒化工股份有限公司主营业务为磷酸二氢钙,磷酸一铵与少量掺混肥,水溶肥及聚磷酸铵的生产,销售,公司主要产品为磷酸二氢钙,磷酸一铵,其中:磷酸二氢钙为饲料级,磷酸一铵主要为消防用,少量为肥料用。公司依托瓮福地区丰富的磷矿资源和自主创新的半水湿法磷酸技术,坚持技术革新,强化市场竞争力,生产的饲料级磷酸二氢钙的国内市场份额和出口数量,以及生产的消防用磷酸一铵的国内市场份额均处于行业首位。公司的“小太子”牌饲料级磷酸二氢钙市场占有率已多年稳居行业首位,成为行业第一品牌,是贵州省著名商标。
作为大消费中的一环,市场空间相对较大,行业较好;
二、财务简要分析
收入与净利润
收入持续增长,但增长并不稳定,净利润波动较大,这应该跟行业周期有关系;
2020年,公司解释为原材料价格上涨及因疫情导致的产品价格下降,毛利率较去年下降较多;
2019年,公司解释为①报告期内公司部分原材料价格下降,产量增加,产品成本有所降低;②加强市场营销渠道建设,主要产品销售量增加,销售单价上涨,营业收入实现增长;
20218年公司解释为:(1)主要原材料价格上涨,导致营业成本增加,毛利率同比下降;
(2)2018 年为 2017 年股权激励计划限售期第一年,股份支付相关费用在本期分摊计入;(3)贵州省全面实施磷石膏“以用定产”政策,磷石膏消化成本增加。
2021年前三季度,收入和净利润大幅增加,行业非常景气,同比上升的原因主要是自产磷矿石销量及磷酸一铵销售量;
业绩预告显示,净利润都大幅增加,表现非常优秀;
ROE常年在4%-9%之间,说明公司效率不高,销售毛利率在25%左右浮动,说明赚的是辛苦钱;
资产负债率非常低,说明没有债务风险;
存货周转天数越来越小,说明周转速度加快,可能是产品更加畅销了;
往来周转天数变化不大;
应收账款占总资产的5.95%,考虑目前行业景气,暴雷风险较小;
预付账款占比非常小,考虑目前行业景气,无暴雷风险;
应付预收减应收预付差额为-1.84亿,,公司被上下游公司无偿占用资金,,说明公司竞争力较弱,说明公司的地位不高,当然这是行业原因;
库存占总资产的6.01%,占比非常小,无暴雷风险;
2020年投资类资产占总资产的17.94%,已经超过了10%,说明公司不够专注主业,考虑到长期股权投资为上游公司,实际是为了打通上游,扩大对原材料的掌控,可以视为公司非常专注主业;
固定资产在建工程占总资产的16.83%,属于超轻资产型公司,说明公司维持竞争力的成本较低,固定资产暴雷的风险较小;
无形资产商誉占总资产17.68%,暴雷风险较大,影响不算很大;
总资产同比增长率处于10%以上,说明公司在扩张之中,成长性较好;
准货币资金为17.52亿,有息负债为24.96亿,有息负债率为37.75%;短期有息负债5.78亿;资金可以覆盖短期负债,短期无资金压力,但长期有资金压力;
利润表情况
营业收入含金量小于100%,说明含金量较低;毛利率较低,说明赚的是辛苦钱;期间费用率占毛利率大于40%,常年都在50%以上,说明成本控制能力差;销售费用率低,说明产品容易销售,销售风险较小;
主营利润率低于15%,说明主业盈利能力弱;主营利润占营业利润比率超过80%,几乎在90%以上,说明利润质量高;
近5年,股利支付率平均值为54.34%,说明公司对股东非常慷慨,也反映了公司赚的是真金白银;
净利润现金比率的平均值为120.09%,说明净利润含金量非常高,公司有良好的造血能力,但周期性明显,经营性现金流并不稳定,这是行业特点造成的;
三、行业地位-竞争力分析
整体来说,公司行业地位不高,但是考虑行业细分,并不具有非常强的参考意义;
这是川恒股份在行业在排名,巨潮网显示A股化学原料和化学制品制造业一共294个公司,虚线部分代表行业平均值;
整体来说,公司经营稳健,毛利率在行业内较高,应该是具有一定竞争力的;
整个行业毛利率都不太高,说明行业不够好,行业不值得投资;公司处于中下地位位置,按一般来说,只投资行业龙头,故公司不值得投资;
四、估值
6个机构对公司业绩做出预测,说明不太受机构关注,是一个打入相对的失宠冷门股,说明机构不太看好目前情况,我认为这个周期股有关,另外公司表现不算很优秀;
目前公司是主要盈利阶段,市盈率已达历史市盈率百分位的60%,我认为目前是严重高估的;这种周期股的市盈率,一定是跟普通股的市盈率是相反的,也就是在周期低谷的时候,市盈率可能会更高,但是这时可能是很便宜的,因为这个时候公司不赚什么钱,等公司很赚钱的时候,市盈率可能反而很低,因为周期股可能是一年赚了10年的钱,有很多年是几乎不赚钱,还有部分年是亏钱的,如果我们在行业景气的时候再进入,此时很大可能是高位,一旦套牢,可能需要3-5年,甚至10年才可能套牢,所以一般上我是不会买周期股的;
五、可转债情况:
数据来源于集思录
目前转股价值为95.72,可转债价格为123.1,溢价率为28.61%,价格较高溢价一般;发行规模11.6亿,剩余规模11.59亿,规模较小,几乎未转股;到期日2027-8-11,还有5.4年,转债占比市值11.8%,占比较小,2021年前三季度报显示准货币资金为17.52亿,有息负债为24.96亿,有息负债率为37.75%;短期有息负债5.78亿;资金可以覆盖短期负债,短期无资金压力,但长期有资金压力;但是考虑公司不一定能长期维持高景气度,如果一旦陷入行业低谷,很可能股价长期低迷,只有利用此次高景气时间实现转股,才是最好的选择,这些管理层一定能看到的,我相信公司转股的动力非常高;
在川恒转债未上市交易之前,转股价值超过230元,市场对川恒转债的期待度非常高,也许证监所为了保障股民利益,推迟了对川恒转债上市的批准,但是一上市,触发了多次涨停,并后来一度涨到了207.8元,当然,这个可转债也是我所有中签新债中,赚的最多的一次;
正股已从高位51.79元回撤了61.15%,不能说不狠,差不多是大腿折,当然,跟很多白马股比起来,这真不算什么;
数据来源于集思录
公司目前的有息负债率不算很高,股票质押率也为39.83%,考虑前景不容乐观,公司只有实现转股,才能进一步降低资产负债率,所以转股是公司的最优选择;目前能尽快处理点可转债的烦恼,是最好的选择;
大股东持股比例高达56.84%,考虑市值才100亿,也就是除了大股东,外面的市值仅有50亿,非常容易拉升;
可转债43.1%有大股东拿着,也就是暂时不太可能下修,也代表这大股东看好公司未来;
基金几乎未持仓,主要是价格太贵了;
六、外围市场的影响:
目前俄乌事件,导致俄罗斯乌克兰磷矿出口受到严重影响,对于公司来说,其实是一个利好,后期很可能产品会进一步提价,增加公司毛利;
在我看来,由于疫情和区域纠纷的双重影响,同时丑国的各种挑事,国际环境趋向动荡,作为上游公司,有一定的提价空间,可能有较长时间的行业景气度;
七、正股的涨跌和可转债收益比较分析
此时的可转债,就算正股再继续下跌,可转债大幅下跌的可能性也非常小,个人预测回撤不会超过10%,就算遇到债市黑天鹅事件,可转债的回撤也不会超过15%,我相信绝大部分人都可以接受;
在我看来,大盘并不好,但是可转债抗跌能力非常好,公司目前已经处于黄金坑,考虑可转债回撤小,值得持有,就算后期股价大幅下跌,如果看好正股的朋友,完全可以后期卖出可转债换成正股,此时损失并不会太大,这种情况概率非常小;
因为不是博弈强赎,可转债的收益并不能预测,但是我相信大概率能超过160元,只要市场情绪恢复,外加上产品提价,股价就可能大幅上涨,而可转债也会同步上涨;
八、套利失败分析
因为公司基本面非常好,就算正股也值得持有,故就算暂时下跌,也不会实质性造成亏损,只会是暂时的浮亏,不存在非常的失败风险;
九、买卖条件
目前可转债的价格在120元左右,我认为可以接受,预计回撤不会超过10%,可以视情况买入,按可转债价格160元卖出,每张赚40元,收益率33.34%,时间不能确定,我认为大概率不会超过1年;
目前股市表现不好,但可转债有债性保护,故不建议持仓,只持有可转债;
十、仓位选择
可转债仓位设定为10%,不持有正股;
十一、可转债套利总结
目前湖广转债、吉视转债、岭南转债、洪涛转债的套利逻辑均已兑现,其中湖广转债、吉视转债、岭南转债兑现时间非常短,均不到1个月时间;当然,我也分析了其他转债,考虑其他转债并没有那么快发动,分析中也有详细说明;
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