美林 vs 雷曼，谁更尴尬？

在竞争激烈的证券行业保持优势，

除了不懈努力，更要不断创新。

美林 vs 雷曼，谁更尴尬？

本文是券业行家『点将台·券商』系列第6篇，

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当

年，《财富》杂志网站公布了“美国十大处境难堪CEO”2007年排行榜，这一排行榜是根据《财富》杂志自制的CEO 痛苦系数排列，系数指标包含了一家上市公司过去一年股价跌幅、CEO的年薪等等。

十大处境难堪的CEO中，排名第一的是雷曼兄弟的CEO富尔德：难堪系数为110分，第五名就是美林的CEO约翰·赛恩：难堪系数为83分。

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美林证券：百年老店翻船

如果天堂也有报纸和网络，查尔斯·美里尔恐怕难以再享受那永世的安宁。这位一生娶过三任太太的华尔街奇才说不定会翻身坐起，对着美林公司被美国银行以440亿美元收购的新闻怒发冲冠：这是为什么？！

一路狂奔的公牛

创办于1914年的美林证券，曾经跻身于世界领先的财务管理和顾问公司之列。它通过提供一系列的金融服务，来满足个人以及机构投资客户的需要。美林旗下所管理的客户资产总值达1.7万亿美元，为全球规模最大的财富管理公司之一。

对于美林这家“百年老店”来说，过去的一个世纪里，它已经安然度过了许多次的经济危机和股灾，在新的世纪里翻船，确实有点叫人难以平静。

美林一直以来的口号就是：Merrill Lynchis Bullishon America！而Bullishon的含义恰恰是公牛。美林证券正是因为这个响亮的、既爱国又爱钱的口号，勇往直前一路狂奔的公牛形象，成为美国投资者和普罗大众所熟知的美林。

 将华尔街延伸到主街

“领头牛”美里尔，其崛起的故事跟那些二次世界大战之前的杰出银行家们完全不同，查尔斯·美里尔是华尔街第一位出身卑微的传奇人物，是他将华尔街的业务扩展到了普通民众，从而使他的美林商号成为了华尔街和平民百姓的连接点。

直到上世纪20年代，华尔街主要向大公司及富豪逢迎讨好。普通老百姓在资本市场几乎没有扮演任何角色，他们把自己的绝大部分储蓄存放在小银行里，与金融完全绝缘。

当时，在买房买车后还有经济余力的普通消费者，感染了普遍的乐观主义情绪。他们开始在市场上如鱼得水地大把投资。今天，中国股市的长鸣警钟“股市有风险，入市需谨慎”正是华尔街80多年前的惯用口号：Let the buyer be ware。美林，正是这一过程中发展起来的明星证券自营商。

美里尔1885年出生于美国佛罗里达州，毕业于密歇根大学。值得一提的是，这里出了不少在1920年代名噪一时的优秀银行家，国民花旗银行的查尔斯·米歇尔和卡尔文·柯立芝也曾经是密歇根大学的学生。

离开密歇根的美里尔进入了华尔街，并在乔治·H·布尔商号找到了一份工作，为一些小公司提供低等级的公司债券承销。这是一项崭新的业务，美里尔运用了一些在华尔街上很不寻常的销售技巧，他直接投寄邮件，向小投资者推销并鼓吹这些新的业务。这个项目很快遭遇了噩运，在很短的时间内，发行债券的公司便开始赖账。美里尔不得不向许多投资者写信，为这笔糟糕的投资而向他们道歉。但他从这件倒霉事中认识到良好、透明的财务信息的价值。

虽然最初的工作经验并不顺利，可美里尔还是准确地预见到：扩张是未来的浪潮，仅仅是战争打乱了扩张的脚步，他决定自己单干。

1914年初，查尔斯·E·美林商号(Charles E.Merrill＆Co.)正式成立了，很快，他选择了爱德华·林奇(Edward Lynch)担任合伙人。两个人建立起了一支强大的销售队伍，通过投资于他们向客户出售的同种证券而积累起自己的财富。

经纪业务和承销业务成为了美林合伙商号的核心业务。美里尔在1920年代初充满乐观的情绪，他意识到数百万的新客户正在涌向证券市场。美里尔处理投资银行业务的方式，与传统投资银行家完全相反。证券仅仅是有待销售的项目，它们并不代表与发行证券的公司之间的长期联系——这是50年之后主宰华尔街的基本哲学，但在1916年，这还是一种相当新颖的方法。这种利益至上的灵活态度，为美林赢得了声望。

危机化解专家

在美林的百年历程中，数次与经济危机和萧条擦身而过，但是每次都能化险为夷。以1929年的股灾为例。早在华尔街喜气洋洋见证股市进军历史新高的时候，美里尔已经对股票市场深感不安。1920年代四处弥漫的投机氛围并不适合他的理念，市场的持续火爆违背了他基本的商业哲学。

在美里尔的坚持下，美林于1928年开始在市场上出售自己的持股，以减少自己的风险。

美里尔在一本手册中向雇员说明了自己的想法：“我们努力以一种安全、适宜的方式运作我们的业务，”他写道，“无论何时，都要为我们的客户提供最大的保障。”美林证券向客户发了一封信，敦促他们减持投机性股票头寸，减少风险，并且奉劝他们减少 交易。

不过，美里尔对市场的担忧并未减少。1928年夏天，他再度命令他的心腹减仓。他准确地预测到股灾的发生，他的客户以及雇员对他的保守策略深怀感激。正是他的提前动作，使商号拥有了抵御后继风险的资金。

一年之后，当市场面临巨大压力的时候，美里尔的行动显得颇有远见卓识。有的商号向客户提供高达90％的保证金信用安排，这种极高的杠杆制度迫使许多账户在股市下跌之时被迫催交保证金甚至被逼平仓，从而加剧了1929年10月、 11月间的市场恐慌。由于成功地避免了过高的杠杆运作，美里尔的商号顺利地渡过了这次股灾。

但是，美里尔对零售经纪业务的态度已经发生了变化，他不再将零售业务视为商号的业务增长点。这一次，他再度准确地预见到了未来的趋势，因此，他和合伙人于1930年将美林商号的经纪业务转让给E·A·皮尔斯商号，未来的10年，美林从证券业务中悄然隐退。而这10年，欧洲的上空正酝酿着战争的阴云，股市一再陷入困境。历史再次证明了美里尔趋利避害的眼光。

美林独创的实践哲学

美里尔常常是第一个吃螃蟹的人，他对华尔街的一些惯例进行了大胆的改革。1940年，他公布了美林-皮尔斯合伙商号的年报，成为少数几家公布年报的券商之一。他还决定新商号要迎合所有类型客户的品味，而不论其规模大小。

美林-皮尔斯商号的宣传重点是“言而有信。“信任”成为美林的一个操作口号，也是美林的哲学。客户信任自己的股票经纪人，他们为客户提供可靠的经纪服务，并且提供翔实可信的投资研究。

研究成为了美林的专长——帮助投资者捕捉有利的投资机会，而不是兜售美林承销的股票。为了实现这一点，美里尔创造性地制定了一项新的制度：经纪人领取相对固定的工资，而不是像以前那样仅仅依靠佣金。这样经纪人就会把客户利益放在第一位，而不是心中念念不忘自己的利益，在创造佣金的利益驱动之下怂恿客户颠来倒去地频繁换股。

美林还创造性地推出正式的培训计划，这也是华尔街上的首创，目的是培训经纪人达到大学本科的专业水准。在此之前，华尔街对教育背景的要求很低，经纪人的执照资格考试也不严格。这项创举成为日后美林的人才储备和品质证明。后来美林的著名的明星CEO、里根总统的内阁成员之一唐纳德·里甘，就是美林的第一批受训经纪人。

随着1950年代大牛市的来临，美林商号加强了自己的销售力量。它旗下的股票经纪人也已经获得了一种崭新的社会地位。在1930年代，股票经纪人的名声非常糟糕。经过漫长岁月的艰苦努力，股票经纪人总算为自己洗清了名声。现在，他们和医生、律师一样，成了受人尊敬的高尚职业人士。

1940年代，在查尔斯·美里尔的领导下，美林集中力量在投资银行领域寻求突破，加强自己在投资银行业务方面的表现。它从其他声名卓著的商号那里挖来了一些投资银行家，开始享受作为一名承销商的成功滋味。

当时的美林证券与所罗门兄弟、雷曼兄弟和布里什商号一道，被人们称为“所向披靡的四大家”(fearsome four-some)，仅仅数年时间，美林商号便已经登上主承销商前10名的宝座，成为华尔街上举足轻重的大商号，并且将这个荣誉保持至今。

接下来，美林证券很快便成为了第一家在纽约股票交易所挂牌上市的交易所会员商号。它的股票发行，结束了华尔街上最短的、也是最成功的合伙人制企业的历史。

到1970年代中期，美林已经成为了华尔街排名第一的券商，此后，它也从未将这个位置拱手让人，在主承销商和参与承销商的名单上，它是当仁不让的大哥大。

点击图片查看券业行家原文

既是券商，又是银行

在唐纳德·里甘担任美林首席执行官期间，银行业与经纪业务之间原本径渭分明的界限开始变得模糊。从传统意义上说，银行家提供的是单纯的银行服务，而经纪人则集中全力关注股市客户。但是，当1970年代利率开始上扬时，经纪人发现他们可以提供与银行业务相关的服务，这种服务令监管者头痛不已。

从1977年开始，美林证券为投资者提供CMA（现金管理账户）服务。投资者在自己的经纪人那里保留一定现金余额，这些余额可以用于投资，也可以按照货币市场利率水平累计复利，这种利息远高于银行利率。由于受到联邦储备委员会关于利率上限的法规限制，银行显然在竞争中处于被动的地位。

这一理念很快被华尔街的其他经纪商所接受和效仿，他们害怕客户被美林夺走，赶紧开设了类似的账户。在银行家与经纪商的大战之中，美林打了一场“先进管理账户”的大胜仗。

这项创新给监管者出了一个大难题，美林既不是一家银行，又没有违反银行法，美林首创的现金管理账户就像是一把凿子，逐渐地掘进原本具有特权的商业银行领域。美林此举的后果是，几年以后，经纪商开始提供更多的银行服务，而银行则相应地努力提供经纪业务作为回应。

美林的终结

进入21世纪，美林证券已经成为全球领先的财富管理、资本市场及顾问公司，业务囊括个人理财计划、经纪证券买卖、公司顾问、外汇与商品交易、衍生工具与研究。作为投资银行，美林也是全球顶尖的跨多种资产类别之股票与衍生性产品之交易商与承销商，同时也担任全球企业、政府、机构和个人的战略顾问。

然而，这样一家以1.6万金融经纪人组成的金融巨鳄，也未能躲过风暴袭击。

自美国次贷危机以来，美林的股价从每股97.53美元最高点暴跌80％，与抵押贷款相关业务净损失大约190亿美元。

雷曼兄弟的倒闭成为了压倒美林的最后一根稻草，投资者开始疯狂抛售各大投行的股票。2008年9月15日，美国银行收购了美林证券，更名为“美林美银”。美林证券作为一家独立券商的历史宣告终结。

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雷曼兄弟：十年前事

对于“雷曼兄弟”公司来说，2008年9月15日是一个终结之日。作为美国华尔街上显赫一时的五大投行之一，曾经为世界各国的公司、政府、机构和大款们提供金融服务的“雷曼兄弟”，在这一天走完了158年跌宕起伏之路，终于退出了历史舞台。

起源于美国南方的小店

1844年，德国巴伐利亚州一位贩牛商的儿子、23岁的亨利·雷曼移居美国南部，在亚拉巴马州的蒙哥马利城开了一家小商店。6年之后，随着二弟伊曼纽尔·雷曼和小弟迈尔·雷曼的到来，“雷曼兄弟”诞生了。

从这家三兄弟公司的成长，也可看出美国经济发展与繁荣的轨迹。1850年代，棉花是美国南方最重要的经济作物。颇有经营天赋的雷曼兄弟，注意到并利用了棉花的高价值，开始从到商店采购的棉农手中直接收取棉花来结账。久而久之，雷曼兄弟成了棉农与棉商之间的经纪人，棉花交易成了家族主业。

1858年，“雷曼兄弟”在纽约设立了营业部，那是当时美国唯一的商品交易中心。1861年公司北上，把业务运营集中在了纽约，并于1870年协助创立了美国棉花交易所。1887年，雷曼兄弟在纽约证券交易所赢得了交易席位。1906年，雷曼公司真正从一个贸易商转变成为证券发行公司。

在随后的20多年间, 雷曼兄弟为西尔斯等上百家美国新公司的上市提供了金融协助。1929年，雷曼兄弟作为一家封闭式投资公司正式创立。

安然度过四次危机

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1929年，美国股市崩盘引发大萧条

上世纪20年代，雷曼家族察觉到美国经济正在发生巨大变化，便及时把公司业务拓展到消费领域，诸如零售业、航空公司等，同时还全力支持娱乐业。

1929年10月23日，道琼斯工业股票大幅下跌；第二天更是全线狂跌，史称“黑色星期四”。至11月初，美国股市市值已经下跌了50%。

由于美国股市崩盘，雷曼兄弟经历了一次巨大风险。后来，雷曼兄弟在股票市场复苏时,由于侧重于风险资本而度过了大萧条时期的资本危机，并成为金融融资创新技术的先驱之一。

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1973年，投注利率失误损失670万美元

1969年，雷曼兄弟的掌门人罗伯特·雷曼去世，在公司留下了领导权力真空。此后，再没有雷曼家族的人掌管过这个公司。

1973年，贝尔豪威尔公司总裁兼CEO皮特·彼得森受聘来拯救公司。但在这一年，中东斋月战争导致的石油危机，引发全球经济下滑。最终造成了经济衰退。

同年，雷曼兄弟因投注利率失误，损失了670万美元，使公司陷入严重困境，几乎要宣布关门停业。

在彼得森掌管公司后，雷曼兄弟实施了一项重大的“勒紧裤腰带计划”，千方百计弥补损失，才得以渡过难关。随后，雷曼兄弟完成了一些并购行动，摆脱了亏损并连续5年盈利。

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1984年，公司内斗被美国运通收购

1983年，雷曼兄弟公司内部，两派之争公开化。那年5月，经纪人迫使彼得森提拔一位前经纪人路易斯为副CEO，路易斯上任后采取的一些措施加深了投资银行家与经纪人之间的矛盾，再加上经济不景气，导致了雷曼兄弟内部的一场权力之争，彼得森被迫去职，路易斯出任公司CEO。

被公司权力争斗激怒的投资银行家们纷纷脱离了雷曼兄弟，公司运转失灵，损失惨重。1984年，路易斯在巨大压力下，不得不把雷曼兄弟出售给美国运通公司。

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1994年，新独立的雷曼面临资金短缺危机

1994年，美国运通公司上任了一位新CEO，并开始剥离公司的银行及经纪业务。当年，运通卖掉了公司的资产管理等业务，并甩掉了雷曼兄弟公司。

迪克·傅德接管了刚刚从美国运通独立出来、已经面目全非的雷曼兄弟，并将其运作上市。但由于大量亏损，公司又陷入了资金严重短缺的危机，致使公司股东资产大幅缩水，只剩下不到2%。

1994年，雷曼兄弟通过IPO在纽约交易所挂牌。2000年，正值雷曼兄弟成立150周年之际，其股价首次突破100美元，并进入标普100指数成份股。

2005年，雷曼兄弟管理的资产规模达到1750亿美元，标准普尔将其债权评级由A提升为A+；同年，雷曼兄弟被Euromoney评为年度最佳投资银行。

创立158年来，雷曼兄弟的业务遍及证券、投资、资产管理、私人投资管理等各大领域。公司在发展壮大的过程中，多次遭遇不测，却显现出超强的生命力与抗风险能力，被经济学家喻为“有19条命的猫”。

别了，雷曼兄弟

2001年，在次贷的诱惑下，雷曼兄弟CEO迪克·富尔德开启了疯狂的投资计划。接下来的五年，雷曼兄弟借贷数十亿美元进军房地产市场。美国房地产市场的繁荣，将雷曼兄弟由一个中等规模的公司变成世界第四大投资银行。

2007年，美国次债危机和随之引发的信用危机，将雷曼推向水深火热。房地产泡沫破裂，缺乏流动性的商业不动产让雷曼走入万劫不复。

2008年9月9日，雷曼公司股票开始狂跌不止，一周内股价暴跌77％，公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美元。

2018年9月15日，雷曼兄弟申请破产。当时公司的资产规模为6390亿美元，而负债高达6190亿美元，几乎10倍于2001年破产的安然。这也作为标志性事件，引爆全球金融危机。

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美林与雷曼，谁更难堪？

2008年9月15日，凌晨1点45分，雷曼一纸破产声明，把那个星期一变成了华尔街的黑色记忆。美股开盘后即暴跌，道琼斯指数更是创下“9·11”事件以来单日最大跌幅。

正当人们密切关注华尔街第四大投行雷曼的境遇时，美国银行当天发布声明，宣布以近500亿美元收购了第三大投行美林。

 “兼并美林比雷曼更有意义，”亨廷顿资产顾问公司资深经理人彼得·索伦蒂诺说，如果美国银行能妥善处理美林的不良资产，“它的零售业务马力强劲”。

如果说破产是宣布死刑，那被收购也许就是死缓。无论是美林，还是雷曼兄弟，这两家超级百年老店的结局都让人唏嘘。

在来势汹汹的金融风暴面前，巨人已经变成了侏儒，公牛已经变成了小鸡，更遑论没有多少风险抵御能力的普通投资人，他们都在等待另有一双更大更强的母鸡翅膀，庇护他们躲过未来可能的全球性经济危机的严冬。

来源：南方人物周刊

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