新赛道 ，新征程！22万亿资管世界，谁称王？

新赛道，新希望

券业行家，行业观察。

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上一次的全球金融危机已经过去了整整十年，2018年对中国经济来说，也注定是不平凡的一年。随着银行理财子公司的申请筹备工作正式启动，22万亿规模的银行资管业务正式驶入“新赛道”。

2018年10月19日-11月18日，银保监会就《商业银行理财子公司管理办法》向社会公开征求意见,金融机构、行业自律组织、专家学者和社会公众给予了广泛关注。

在经过一个多月的征求意见后，2018年12月2日晚间，银保监会正式发布了《商业银行理财子公司管理办法》（以下简称“管理办法”）。作为“理财新规”的配套制度，《管理办法》将与“资管新规”和“理财新规”共同构成理财子公司开展理财业务需要遵循的监管要求。

与最初的征求意见稿相比，主要从股权管理方面、自有资金投资方面、内控隔离和交易管控方面进行了修改和完善。

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缘起：什么是理财子公司

所谓的理财子公司，是指商业银行下设的从事理财业务的非银行金融机构。

为什么要成立理财子公司

传统的银行理财在实际运作中变现承诺投资收益且期限错配严重，银行体系承担了过度的风险，理财业务甚至成为了部分银行调节报表的手段。

“资管新规”核心要点在于打破刚兑、禁止期限错配与多层嵌套，实现理财产品净值化转型，标志着“大资管时代”的到来。与此相适应，银行理财业务原有的组织架构也面临着调整。

相比过去“资管事业部”模式，理财子公司将银行资管业务与自营业务分离，提高理财专业性与独立性，实现风险隔离，更好推动银行理财回归资管业务本源。

为什么在当前时间点成立理财子公司？

从政策层面看，今年4月27日落地的“资管新规”要求，主营业务不包括资管业务的金融机构应当设立子公司开展资管业务。今年9月份发布的“理财新规”进一步规定，商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务；暂不具备条件的，商业银行总行应当设立理财业务专营部门，对理财业务实行集中统一经营管理。

从国内实践看，商业银行已具备一定的实施基础。按照原银监会要求，大部分商业银行已完成“理财事业部”改革，在产品销售、投资管理、风险管理、IT系统建设、会计核算等方面相对独立运作，为设立子公司奠定了基础。

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现状：理财子公司知多少

哪些银行成立了理财子公司？

行家根据公开报道，整理了目前公告成立理财子公司的银行名单——

具体来看，五大行中，工行出资金额最高，以160亿元拔头筹；建行排名第二，为150亿元；农行、中行和交行则分别为120亿元、100亿元和80亿元。股份行中，浦发银行出资额最高，为100亿元，其余多集中在50亿元。城商行的出资规模集中在10亿至20亿元。

值得一提的是，在股份行和城商行中，有6家银行曾在公告中提出可根据相关需要引进战略投资者，分别是招商银行、华夏银行、平安银行、兴业银行、宁波银行和杭州银行。

哪些银行理财子公司在招兵买马？

行家搜寻了最近的新闻发现，短短半个月时间，已有两家知名大行先后发布资管部门大规模社会招聘计划，为正在筹备的理财子公司做人才储备。

12月12日，浦发银行资管部发布大规模招聘计划，涉及投资交易及研究、渠道及营销策划、系统管理及业务支持等前中后台共12个岗位，合计招聘人数达32人。

12月21日，邮储银行在总行官网发布总行资管业务和金融市场业务专业相关社招职位。其中涉及资管业务的包括研究投资类、估值核算及运营类、产品研发及管理类、风险管理类、审查审批类、法律与合规类、销售管理类和信息科技类共8大类27个岗位，每个岗位的招聘人数均为“若干”。

事实上，为了储备独立理财子公司所需的人才，商业银行资管部公开及私下的“招兵买马”从未停止过。

光大银行资管部：今年3月公开社招基金运作负责人、基金会计岗、股票投资经理岗等理财子公司储备人才。

招商银行：今年5月针对资管业务公开招聘风险计量监测、流程风险控制、法律合规、风险评审等风控方面人才，并在科技人才方面设立系统规划刚、大数据架构师等岗位。

贵阳银行资管部：第三季度公开招聘6名债券及衍生品类投资经理、6名股票及衍生品类投资经理。

兴业银行资管部：第三季度展开债券投资经理、权益投资经理、信用债研究员、权益策略研究、产品设计与研发等一系列岗位的社会招聘。

从各行资管部的招聘公告上看，未来银行理财子公司的人才需求覆盖投研、会计核算及IT、运营、产品研发及管理、风控、审查审批、合规、销售渠道及管理、品牌管理等各个方面，人才缺口巨大。

行家点评

据说券商大佬给出的新年建议是：尽量不要换工作。不过，在年底跳槽高峰期，新的机会也许就在其中。

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盘点：各类资管机构PK

各类资管机构天资禀赋存在较大差异，因此导致其特色领域不同——

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银行

优势：网点、渠道、客户、资金

银行客户基础广泛，擅长配置债权类、低风险资产。

在资金募集方面，银行掌握了最广泛的个人和对公客户资源，拥有遍布全国的分支机构以及庞大的线下销售渠道和营销团队，再加上银行信用支撑，为资管业务提供了强有力的支撑。

而在资产配置方面，一方面银行在客户获取方面具有较大的优势；另一方面银行拥有成熟的信用风险管理系统，对于债权类资产的投资管理有绝对优势，尤其经历过去对于非标资产的创新，银行也积攒了较强的非标资产配置经验。

因此，银行在类债权尤其是非标投资方面的优势禀赋较为凸显。

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信托

牌照红利下的通道载体

从资源禀赋来看，信托有一定的客户资源。但客户关系的紧密程度和广泛程度仍不及银行，同时资金来源方面暂时缺乏有力支撑。

信托制度本身，对于高净值客户理应具备较高的吸引力，比如可以实现：破产隔离、财产独立，将高净值客户的私有财产与公司财产分割，也可预防家族纷争造成财富流失；他益性，可做代际传承。

但由于多年来信托对银行渠道及资金来源的依赖性，自身的财富管理能力很弱。尽管2018年以来各大信托公司都在从人员、系统等各个角度进行财富管理能力建设的加速竞跑，但目前仍不可与银行、券商同日而语。

从业务结构上来看，受益于牌照红利，信托主要从事类信贷业务、通道业务，输出银行无法释放的资金，以债权及股权的方式投向房地产业、基础设施业、一般工商企业，参与资本市场程度不高，主动管理业务不突出。

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公募基金和基金子公司

擅长主动管理，投研实力强劲，但缺乏销售渠道

基金公司擅长于主动管理，投研体系最为完备，也是目前股票市场上最大的机构投资者，风格明显偏主动管理。但基金公司缺乏网点优势，主要依赖银行、券商和第三方平台代销。

基金子公司业务以通道、非标为主，核心竞争力不明显。早期“万能牌照”奠定了基金子公司通道、非标业务的基础。在2013-2016年的快速发展期时规模激增，在2016年起监管趋严后又迅速萎缩。

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券商资管

与投行、财富管理部门有协同优势

券商资管有良好的投资管理基因，与其投行、财富管理业务协同优势。

从资产端来看，券商资管可通过投行产业链能获取项目资源，连接资管产品与投行项目，打通资金到资产链条。

从资金端来看，券商同样拥有较为广阔的网点渠道，个人和对公客户资源仅次于银行，通过财富管理条线向资管业务导流，增强了客户粘性。 

总的来说，不同的资管机构在资金端来源的客户渠道、资产端的配置类别各有禀赋，已经形成较为固定的差异化竞争格局。

资金来源方面，银行客户资源 > 券商 > 其他资管机构。

资产配置方面，银行理财以配置债券、非标等债权类资产为主；公募基金、券商资管主动管理能力强，且公募基金 > 券商资管；信托、基金子等资管机构在金融严监管下逐步失去通道业务红利，目前市场上常见的转型方面包括资产证券化、私募股权投资等。

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未来：优势和短板

理财子公司成为资产管理行业新的参与主体，其业务优势主要体现在销售渠道、非标投资和流动性管理方面。

渠道优势

从目前监管对理财子公司的定位来看，主要是承接过去银行体内的理财业务，和其他资管机构相比最大的优势就是拥有母行的销售渠道，在产业链下游的客户获取方面具有较大的优势，未来还可以进一步在互联网销售平台和其他资管子行业进行竞争，优势或更为显著，但也需要考虑成立子公司后和母行渠道端口的关系演变。

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非标投资

在投资端，银行理财子公司在主动管理能力方面并不占优，但是在非标投资方面有较强的经验和风控能力。此次管理办法对于非标投资额度进一步放松，未来银行理财子公司在封闭式产品运作方面或继续强化非标债权资产的投资，从而提升产品收益和吸引力。

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流动性管理

理财子公司在流动性管理方面，受到母行的支持而更有优势，在一些现金管理类产品的运作方面有较大的竞争力。

与此同时，我们不能忽略银行理财子公司的短板——

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牌照价值和资本门槛

理财子公司牌照虽然有很高的价值，但获得以及维持的成本也极为高昂，尤其对于资本净额不大、资本充足率较低的银行而言更是如此。

银行理财子公司的注册资本应当为一次性实缴货币资本，最低金额为10亿元人民币或等值自由兑换货币。国务院银行业监督管理机构根据审慎监管的要求，可以调整银行理财子公司最低注册资本要求，但不得少于前款规定的金额。

注册理财子公司所需的10亿实缴资本，已经成为很多中小城商行农商行设立理财子公司的“拦路虎”。理财子公司作为从事资产管理业务的金融机构，其业务规模自然会受到资本金的约束。未来银行理财子公司发展所需要的资本门槛其实非常高。

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非标投资的双刃剑

理财子公司放松非标债权资产的投资，有利于提升产品收益和吸引力，但恐怕仅有大行能够以此构建行业优势地位。

首先，理财子公司投资非标不再纳入全行的信用风险管理体系，看是放松，实则要求子公司作为独立法人，与母行实现真正意义上的脱节，自行构建完整的风控体系和决策流程。这对于中小银行来说，非标投资专业能力上的差距将长期存在。

其次，对于非标投资取消母行总资产4%上限要求，实质利好股份制大行。根据2018年中报数据初步估算，招行非标上限将增加4351亿，浦发非标上限将增加2420亿。未来，大行理财子公司的非标投资将长期存在，并持续创新，成为社会融资的重要组成部分。

再次，资金端与资产端的期限匹配是非标投资的核心要求和难点。这要求银行理财从资金池错配模式向投行化转型，从买方投资拉动转向撮合交易以销定投，其背后依托的是专业的投资研判能力、广泛的大型机构及私人银行客户基础、深度的行业影响力和同业交易圈、全国性乃至全球性的资源整合能力，很明显这些都是中小银行不具备的。

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投研能力建设闯关

理财子公司投研能力建设的程度，直接关系到其在未来的竞争格局的位置。大行与中小银行禀赋差异明显，大行人才聚集效应较为明显，投资人才贮备相对丰富，而自身可提供的资源也较多，有利于建设完善的投资体系。而中小银行，尤其是总部非一线城市的区域性城商行，面临专业投资人才相对稀缺，培养专业投资团队以及进行系统搭建的边际成本较高的问题。

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取消刚兑后分化加剧

未来刚兑全面打破，银行非保本理财产品的占比以及客户基础的差距将进一步分化。在统一、竞争的资管市场中，客户必然更加倾向于选择品牌形象好、社会公信力强、声誉价值高暨投资人心目中主动管理能力强的资管机构。中小银行很难在大型银行和公募的合力围剿中获胜。

同时，将银行的渠道优势和客群资源真正全面转化为理财子公司的财富管理能力，核心在于以金融科技助力客户分析从而实现精准营销。中小银行的实力和体量也难以越过技术壁垒。

未来，银行理财业务分化不可避免且将越演越烈，行业集中度提高是大势所趋。现有的银行理财市场格局正面临深远的调整与变化。大行将通过理财子公司充分利用销售门槛、投资范围等政策红利，并依托销售渠道优势，在固收+非标基础上，逐步探索权益投资业务，丰富投资品种，推进行业头部集中。而对于中小银行而言，可能继续以专营事业部方式开展少量业务甚至逐渐退出理财产品创设市场，仅成为大行资管子公司及其他资管机构产品的代理销售渠道。

理财子公司在资管行业的角逐，不仅仅关系到资管行业竞争格局，也将进一步催化银行业的竞争和分化。国内银行业混业经营的大幕已经开启，利差时代向中收时代的盈利模式转型进入到了实质性的阶段。

来源：三彩说、证券日报之声、第一财经日报

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