碳中和之路需“氢”装上阵，产业链视角寻“能”工巧匠（32页）

本篇报告从制氢、储运氢、下游应用的产业链视角梳理了氢能发展的契机与痛点，从公司端挑选了直击痛点、未来有望加速氢能布局的设备公司如厚普股份、雪人股份等。我们认为氢能取代传统高碳能源是大势所趋，设备板块当前进入成长节奏，市场预期先于业绩表现，首次给予行业的投资评级至“推荐”。

碳中和背景下，如何选用更清洁的能源成为各国面临的现实问题。氢能是拓展程度相对较低、但环保效果极佳的新型能源，具有热值高、制取成本较低、零碳排放等优点。然而因技术不成熟或未达到规模化使用的经济性，氢能当前的使用成本依然居高。全球各级政府，包括美国、欧盟、日韩和中国，均发布了对未来氢能应用的规划。政策的倾斜也带来氢能产业的蓬勃发展，今年以来氢能相关注册企业数量大幅增长，预计未来氢能将越发成为能源领域的主战场。

制氢端仍以化石燃料制灰氢为主，水电解制氢成未来主流。当前国内化石燃料制氢的份额占制氢端 99%以上，天然气制氢占 70%以上。水电解制氢将获得清洁的绿氢，其中 AEC 制氢已得到商业化应用，未来看好 PEM 制氢的成本下降。过去 4 年电解槽成本下降 40%，未来水电解制氢成本将进一步降低。

储运氢端是氢能降本的瓶颈，等待技术进步释放氢气高能量密度的潜力。储运氢是氢气供应链的难点，也是导致氢气终端价格居高的重要原因，这主要归因于气氢密度太低，而氢液化的成本高、难度大，难以保存。该环节涉及到的设备主要有加氢站及配套的压缩机、加氢机、储氢容器等，三类设备在最核心的零部件上均高度依赖进口，国内相关厂商进口替代空间大。

应用端结构未来将调整，燃料电池车引领氢能多方需求增长。从当前需求结构来看，工业色彩依然很浓，氢气主要应用于合成氨、石油炼化等领域。燃料电池汽车作为氢能切入民用的突破口，在商用车板块具有得天独厚的优势，而在乘用车板块也将伴随氢能成本下降而逐步普及。此外，在工业减排、储气储能、能源供应和热电联供等方向均存在应用空间，未来需求可观。

涉氢公司梳理，挑选国内空白领域的攻坚专家。我们梳理了厚普股份、雪人股份、冰轮环境、富瑞特装和中泰股份五家公司。分别在加氢设备、氢气压缩和燃料电池空压机、隔膜压缩机和空压机、氢用阀门以及大规模制氢领域有领先的技术储备，部分公司的业务已达到国际先进水平，填补国内空白。

氢能发展现已初露曙光，未来坦途将迎勃勃生机。伴随氢能的补贴与鼓励政策逐渐被提上日程，从制氢到储运氢再到应用端，有望迎来板块的大范围更新与成长，届时也将迎来更多龙头的浮现。我们对氢能设备板块首次覆盖，给予“推荐”的评级。