货币政策可适度加码——10月份经济数据点评 || 长城宏观 || 蒋飞、李相龙
摘要
要点
结论
10月份工业增加值增速3.5%，比上个月回升了0.4个百分点。虽然单月生产出现了企稳，但房地产需求依然在萎缩。货币政策上边际放松的趋势仍在延续，全年GDP增速保持在6%以上概率较大。
数据
10月份公布的经济数据显示，工业增加值增速为3.5%，比上个月回升了0.4个百分点；同月发电量增速为3%，比上个月继续回落了1.9个百分点。10月份社会消费品零售总额同比为4.9%，比上个月回升了0.5个百分点。其中乘用车销售增速为-14.1%，回升将近3个百分点。10月份固定资产投资完成额同比为2.64%，比上个月回升了13个百分点。同期1-10月份累计同比为6.1%，比上个月回落了1.2个百分点。
1-10月份商品房销售面积累计增速为7.3%，比1-9月份继续下滑了4个百分点；其中单月增速为-21.65%，比上个月大幅下滑了8个百分点左右。1-10月份房地产投资累计增速为7.2%，比1-9月份继续下滑了1.6个百分点。10月份70大中城市新建商品房价格指数同比为2.8%，比上月回落了0.5个百分点；环比为-0.3%，比上个月回落了0.2个百分点，连续两个月负增长。
要点
今年政府工作报告中定的GDP目标是6%，由于前三季度GDP增速9.8%，四季度GDP增速只要有增长，全年GDP增速或可达到目标。如果第四季度GDP增速达到4%，两年GDP增速均值能维持在5%左右。
货币政策边际上仍在放松，虽然11月15日央行开展1万亿MLF操作，用于对冲即将到期的巨量MLF。但消费者储蓄倾向依然在上升，商业银行投放贷款意愿在下降，当前降准有利于提高货币政策的支持力度，减少经济大幅下滑的风险。
风险提示
国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
1. 经济增速仍在放缓
10月份公布的经济数据显示，工业增加值增速为3.5%，比上个月回升了0.4个百分点；同月发电量增速为3%，比上个月继续回落了1.9个百分点。
10月份社会消费品零售总额同比为4.9%，比上个月回升了0.5个百分点。其中乘用车销售增速为-14.1%，回升将近3个百分点。
10月分固定资产投资完成额同比为2.64%，比上个月回升了13个百分点。同期1-10月份累计同比为6.1%，比上个月回落了1.2个百分点。
10月份经济数据整体仍呈下降趋势。10月份实际消费增速为1.9%，比上个月回落了0.6个百分点；扣除价格后的实际固定资产投资增速回升幅度下降至8个百分点左右。一方面以商品房为主的内需仍呈萎缩态势，另一方面财政和货币政策发力不足，这促使经济放缓趋势仍未结束。
1.2 房地产需求仍在萎缩
1-10月份商品房销售面积累计增速为7.3%，比1-9月份继续下滑了4个百分点；其中单月增速为-21.65%，比上个月大幅下滑了8个百分点左右。
1-10月份房地产投资累计增速为7.2%，比1-9月份继续下滑了1.6个百分点。除地产外，基建和制造业投资增速也不断下滑。
10月份70大大中城市新建商品房价格指数同比为2.8%，比上月回落了0.5个百分点；环比为-0.3%，比上个月回落了0.2个百分点，连续两个月负增长。
房地产调控政策仍未改变。近期银保监会召开会议再次提到了“稳地价、稳房价、稳预期，遏制房地产金融化泡沫化倾向，健全房地产调控长效机制，促进房地产业稳定健康发展”。在此政策下，商品房成交面积和土地成交面积增速仍可能会继续下滑。中原地产研究中心发布的数据显示，2021年10月份，北京二手房住宅网签量为9340套，同比下降35%，环比下降25.7%。统计局公布的70个大中城市里北京新房价格环比上涨0.60%，二手房价格环比下跌0.50%。
2. 货币政策微调仍持续
中国经济正处于转折期，从后发者优势来看，到2035年之前都具有6%以上的潜在经济增速能力。但如果按照以房地产为主的旧经济增长模式继续进行发展，明年容易产生经济危机，导致失去经济发展可持续性。因此明年仍然是破旧立新的一年，预计2022年GDP目标是5-6%。
房地产调控主基调并没有变化，但过激则会导致经济大幅下滑，造成不必要的损失。10月份以来央行加大对首套贷、合理开发贷的支持。同时符合监管要求的开发商融资需求也得到了改善。未来可能还会有支持房地产开发商之间的兼并收购政策出台。
降准条件或已具备。虽然11月15日央行开展1万亿MLF操作，用于对冲即将到期的巨量MLF。但消费者储蓄倾向依然在上升，商业银行投放贷款意愿在下降，降准有利于提高货币政策的支持力度，减少经济大幅下滑的风险。
国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。
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