1.1. 汇市：美元指数回升，人民币再度破“7”

上周，美元指数回升，从5月12日102.70上升至5月19日103.20。5月10日，美国公布4月核心CPI同比5.5%，季调环比0.4%，通胀依然处在高位。5月19日晚，达拉斯联储主席Logan表示“当前经济数不足以证明美联储需要暂停加息，6月货币政策会议决定暂停加息的理由尚不清晰。” 圣路易斯联储主席Bullard和亚特兰大联储主席Bostic也释放了“鹰派信号”，导致了美元指数回升。我们认为，美国经济正处于转折点，美联储的货币政策决定的关键在于需要等待经济数据验证当前仍然处于滞胀或是已经转入衰退。

上周，人民币贬值再度破“7”。5月17日，美元兑人民币收于7.0，自2022年12月4日之后再度破“7”。在国内经济稳定复苏的情况下，人民币贬值的主要原因是外部因素，也就是美元的强势反弹。人民币破“7”在当前经济环境下并不是一件坏事，人民币贬值一定程度上利于我国出口，缓解因美国“脱钩断链”导致的出口压力。近两年，央行对汇率波动的容忍度大幅提升，货币政策还是“以我为主”，人民币破“7”几乎不会影响央行的货币政策。

1.2. 债市：中美各期限期利差倒挂幅度均扩大

利率债

上周，资金面有所收敛但整体相对宽松，短端利率低位持稳。R001从5月15日的1.60%下降至5月19日的1.52%，DR001从1.48%下降至1.40%；DR007也在1.77%-1.87%的区间震荡，持续低于政策利率的2%，整体短端利率仍在相对低位。5月15日MLF小幅加量续作，央行投放1250亿元，到期1000亿元，操作利率持平于2.75%；另外公开市场逆回购投放100亿元，到期120亿元，最终逆回购净回笼20亿元。

中美市场利率对比来看，中国短期利率小幅回落，美国各期限利率回升，中美各期限期利差倒挂幅度均明显扩大。上周，美国6月期LIBOR利率较5月12日上升8BP至5.47%，中国6月期SHIBOR利率较5月12日下降4BP至2.39%，中美6个月期利率利差为-308BP，倒挂幅度扩大（5月12日为-292BP)。中美债两年期利差为-199BP，较5月12日的-171BP有所扩大，中美债十年期利差为-98BP，较5月12日的-78BP有所扩大。

期限利差方面，中债期限利差持稳，美债期限利差倒挂幅度扩大。中债两年期收益率于5月19日收于2.28%，较5月12日上涨1BP；十年期收益率收于2.72%，较5月12日上升1BP，中债10-2年期利差基本持稳在43BP。5月19日美债两年期收益率较5月12日上升30BP，收于4.28%；美债十年期为3.70%，比5月12日上升24BP，美债10-2年期限利差扩大6BP至-58BP。

5月19日当周，中国收益率曲线维持与上周一致，并无明显平坦化趋势。短端3个月利率与十年期国债收益率均上升1BP。上周10年国债收益率在2.71%-2.72%区间内窄幅波动，周一MLF降息预期落空，债市小幅回调；周二经济数据发布，投资、生产等数据低于预期，债市走强。周四人民币兑美元汇率破7，市场预期宽松货币政策短期或受一定制约，债市重新回调。

可转债

一级市场方面：

上周共有3只转债上市，分别为金23转债、正元转债02、晶能转债 ，行业分别为轻工制造、计算机、电力设备及新能源。金23转债正股为金牌橱柜、代码为113670，发行规模为7.7亿，期限为6年，评级为AA，起息日为2023-04-17，到期日为2029-04-17。正元转债02正股为正元智慧，代码为123196，发行规模为3.5亿，期限为6年，评级为A+，起息日为2023-04-18，到期日为2029-04-18。晶能转债正股为晶科能源，代码为118034，发行规模为100亿，期限为6年，评级为AA+，起息日为2023-04-20，到期日为2029-04-20。

二级市场方面：

上周权益市场整体处于上涨态势，其中，万得全A涨幅为0.72%，上证指数涨幅为0.34%，深证成指涨幅为0.78%，创业板指涨幅为1.16%。上周涨幅前五名的行业为国防军工、电子、机械、医药、电力设备及新能源。

上周，转债市场也整体处于上涨态势，其中中证转债涨幅为0.90%，深证转债涨幅为1.17%，上证转债涨幅为0.76%。万得可转债等权指数涨幅为1.55%，万得可转债加权指数涨幅为0.83%。另外，上周转债市场成交额为2513亿元，成交量为18.6亿张。

继5月12日，*ST搜特的退市风险引发搜特转债退市风波后，转债估值曾一度进行持续调整，在对转债信用风险的担忧下，上上周五转债市场大跌（尤其是低价股），市场一度或认为可转债低价策略失灵，需要谨慎看待。但从上周转债指数的再次整体上涨表现来看，实际当前转债退市风险对市场的影响仍有限，因此我们仍维持之前的判断：当前流动性具有相对宽松的环境下，以及A股分化式行情仍存，转债后续进一步压缩的空间有限，同时考虑到实质违约风险扩散的概率仍然很小，在经济逐步复苏的态势下，转债仍有配置机会。

1.3. 股市：中美股市均上涨

上周，美股上涨。道琼斯工业指数上涨0.38%，纳斯达克指数上涨3.04%，标普500指数上涨1.65%。5月17日，美国总统拜登表示“政府明白，美国债务违约将对经济和人民产生灾难性的后果”并重申“美国不会出现债务违约”。市场对美国白宫和国会最终达成提高债务上限的协议感到乐观，因此美股在5月17日三大指数分别上涨了1.24%、1.28%和1.19%。我们认为，美债上限是影响美股的短期因素，真正影响美股中期走势的是美国经济衰退。在经济衰退周期结束之前，美股都处于熊市阶段。

上周，国内股市小幅上涨。上证指数上涨0.34%，深证指数上涨0.78%，创业板指上涨1.16%。上周国内股市先大幅上涨而后缓慢下降。5月15日周一，上证指数大幅上涨1.17%。但周二公布的经济数据表明，4月份工业生产恢复放缓，制造业投资怠速，房地产修复受阻，耐用品消费无明显回暖。国内复苏不及预期，房地产和制造业还有待进一步复苏，经济回升内生动力还不强。因此，A股不具备牛市基础。

1.4. 大宗商品：国际油价上涨、铜价基本稳定

上周，国际油价上涨。5月19日，WTI原油期货收于71.90美元/桶，周涨幅2.58%。5月12日，OPEC公布4月份原油产量2860.3万桶/日，较3月份减产了19.1万桶/天。据俄罗斯塔斯社报道，OPEC+部分成员国已从5月开始执行减产计划。在欧美迟迟未进入衰退的情况下，需求暂时还维持坚挺，因此OPEC减产刺激油价反弹。不过，欧美经济衰退只是时间早晚的问题，衰退后需求缩减之后，油价或将回落。

5月19日，LME铜收于8242美元/吨，周跌幅0.01%。从趋势来看，自4月中旬以来，铜价已经呈现回落趋势。从需求来看，欧美或将迎来衰退，国内经济虽然整体复苏，但制造业和房地产复苏较弱，铜的整体需求不强。从供给来看，铜产量增速持续高于需求增速，供给压力将大幅缓解。根据4月28日ICSG最新报告，预计2023年全球铜短缺11.4万吨，而2024年全球铜过剩29.8万吨。美国衰退迟于预期，导致铜过剩及铜价大幅下降的时点向后推移。

 2.1. 上周经济数据一览

需求端看，地产销售和地铁出行环比回落，同比涨幅收窄，显示内需修复环比动能走弱。5月19日当周，30大中城市日均成交面积为42.1万平方米，比上周减少2.9万平方米，同比涨幅收窄9.7个百分点至14.6%。九大城市日均地铁客运量为5258万人次，环比减少42万人次，同比涨幅收窄5.2个百分点至93.9%。5月19日当周乘用车零售数据暂未公布。线螺采购量为14800吨，环比减少了700吨，同比涨幅收窄5.4个百分点至13.7%（由于去年同期疫情影响，4月-5月线螺采购量数据未公布，我们以去年3月均值作为近似替代以计算同比）。

生产端看，行业开工率环比、同比涨跌互现。5月19日当周，唐山钢厂高炉开工率为57.94%，与上周持平，同比涨幅也维持在1.4%；汽车半钢胎开工率环比回升至71.05%，同比涨幅收窄至14.6%；螺纹钢开工率为46.23%，环比小幅回升，同比降幅收窄至-13.5%；石油沥青装置开工率为30.9%，较上周下降1.2个百分点，去年低基数影响下同比涨幅扩大至36.7%。

外贸方面，国内出口运价指数初步回升，同比降幅略有收窄。5月19日当周，SCFI指数均值为972.45，比上周下降10.96，同比降幅小幅扩大至-76.6%。

2.2. 长城证券中国GDP跟踪指数

5月19日当周，长城证券中国GDP跟踪指数为8.79，与上周基本持平。地铁客运量、商品房销售面积环比回落，同比涨幅也均有收窄，综合来看居民消费分项同比出现小幅回落；汽车行业开工率环比继续回升，同比维持相对较高水平，投资需求活跃度小幅上升，最终GDP跟踪指数与上周基本持稳。

2.3. 关键经济指标预测

 3.1. 中国-中亚峰会成功举行

根据新华社报道，5月18日至19日，中国-中亚峰会在陕西西安成功举行。国家主席习近平主持会议并发表主旨讲话，并就中国同中亚国家合作提出“八点建议”，包括加强产业投资等机制建设、拓展经贸关系、深化互联互通、扩大能源合作、推进绿色创新、提升发展能力等。峰会期间，中国同中亚五国达成了包括《中国-中亚峰会西安宣言》《中国-中亚峰会成果清单》等在内的7份双多边文件，签署了100余份各领域合作协议，为深化中国-中亚关系提供了新动力，为扩大各领域交流合作搭建了新平台。

中亚地区东接我国新疆，北临俄罗斯，南接阿富汗和伊朗，西面跨国里海即是土耳其。我国与中亚地区深化互联互通，提升中吉乌、中塔乌公路通行能力，推进中吉乌铁路项目对接磋商，实际上有助于加深我国与中亚、乃至西亚、欧洲的联结与贸易往来。

2016年以来我国与中亚的贸易往来不断巩固，我国对中亚五国出口占全部出口份额不断抬升，今年这一趋势尤为突出。海关统计显示，今年前4个月，我国对中亚五国进出口增长37.4%，明显高于我国整体外贸进出口同比增速的5.8%。2023年前4个月，我国对中亚五国出口占全部出口额比重达到1.5%，比去年提高0.3个百分点，接近历史最高值；中亚五国占我国进出口贸易份额已经超过历史最高，达到1.3%。随着中国-中亚在经贸、能源等多方面进一步深化合作，中亚五国与我国贸易总额有望进一步抬升，并带动一带一路沿线国家与我国外贸往来，一定程度填补对发达国家出口份额的缺口。

3.2 G7峰会在日本召开

5月19日-21日，G7峰会在日本广岛召开，联合声明主要涉及制裁俄罗斯，支援乌克兰以及加强限制中国。第一，G7领导人联合声明表示，现有针对俄罗斯的制裁措施将扩大。G7将针对 “俄罗斯用来重建其战争机器的工业机械、工具和其他技术出口”，还将继续限制俄罗斯从金属和钻石贸易中获取收益。G7联合声明还指出，第三国的规避制裁行为削弱了制裁措施的效力。

第二，G7承诺对乌克兰进一步提供支援。5月20日，乌克兰总统泽连斯基抵达日本，并与21日参加G7首脑就乌克兰问题的讨论。根据美国国防部的2024年国防预算案，2023年国防部补充预算358亿，其中357亿美元都是涉及乌克兰。G7进一步军援乌克兰，一方面加剧国际局势的紧张程度，俄罗斯与欧洲的隐形军事对抗也将强化。另一方面，军援支出也将增加G7，尤其是美国的财政负担。

第三，G7声明涉及中国内政问题，中国外交部坚决抗议。据环球网报道，G7峰会发表联合声明，对中国核力量的正常发展指手画脚，对中国内政事务施加干涉，并叫嚣“反对单方面改变台海现状”。5月21日，中国外交部发言人表示“西方少数几个发达国家肆意干涉别国内政、操纵全球事务的时代已经一去不复返了。我们敦促七国集团成员顺应时代大势，把精力放到解决自身存在的各种问题上来，停止搞封闭排他的“小圈子”，停止遏制打压他国，停止制造和挑动阵营对抗，回到对话合作的正确道路上来。”

我们认为，中国-中亚峰会和G7峰会几乎同一时间召开，更加凸显了当前国际关系的“阵营化”趋势。中国以开放、合作的姿态推动地区和平和经济发展，而美国以制裁、胁迫的方式将经贸关系政治化、武器化，利用霸权主义和意识形态来维持少数国家的既得利益。在阵营化对立的趋势下，国际局势或将更加紧张，中美竞争可能更加激烈。

3.2. 本周经济日历

 4.1. 关键政策预期

（1）美国货币政策：美联储降息时点可能在6月，如果银行危机快速演化并推动经济深度衰退。

（2）中国财政政策：2023年积极的财政政策仍会像2022年一样保持“合理适度、不透支未来”的总基调。政府工作报告中对2023年赤字率设定值为3.0%，专项债额度为3.8万亿。1-4月赤字（一般财政收支口径）使用进度偏快，表明财政收支压力依然存在，二季度经济弱复苏持续， 需警惕财政收入承压，财政支出进度可能需维持必要强度，起到“兜底”作用。

（3）国内货币政策：年初前期政策利好和积压需求集中释放，地产超预期回暖，但全年可能仍处调整阶段，2023年国内仍需维持一定的降息力度来稳定房地产市场，并可能通过房贷利率动态调整机制等更加灵活的方式来实现。

4.2. 上周报告汇总

4.3. 长城证券债券组合指数走势

5月19日，长城证券债券组合指数101.56（2023年1月3日作为100）。

五月策略：配置子弹型3年期国开债40%，配置3年期AA级企业债60%，不加杠杆。（具体请参考《五月债券投资分析报告》）。

4.4. 长城证券可转债投资指数走势

5月19日，长城证券可转债投资指数为96.35（4月3日为100），指数跟万得可转债等权指数持平。

五月策略：我们将个债配置数量增加到10只，主要选择计算机、传媒、银行等行业转债，并适当配置中特估系列。（详见五月债券投资分析报告）

4.5. 长城证券大类资产配置走势

5月19日，长城证券大类资产配置指数135.51。（2022年1月4日作为100,2023年1月3日为123）

五月策略:原油空头20%，沪铜空头10%，沪金多头10%，权益零头寸，十年期国债期货多头20%，现金40%。（具体请参考《五月大类资产配置月报》）

上周，长城大类资产配置指数回落，从5月12日的149.70回落至5月19日的135.51。大类资产指数大幅回升的主要原因是国际油价上涨。上周，原油指数上涨5.23%，拉低大类资产指数10.63个百分点；沪铜指数上涨1.57%，拉低大类资产配置指数1.85个百分点；沪金指数下跌0.82%，拉低大类资产配置指数1.25个百分点。十年期国债期货（T2306）下跌0.04%，拉低大类资产指数0.48个百分点。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；经济数据实际值与预测值不一致；数据提取不及时；长城证券中国GDP跟踪指数的构建存在较多假设，部分假设可能与实际情况不一致的风险。