华泰证券 | 高速成长的头部券商，是怎样炼成的？

华泰证券 | 高速成长的头部券商，是怎样炼成的？

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高层变动以来，行家已经对华泰证券点名报道了20次。随着证券行业2019年报全数披露，这家头部券商以其雄厚的实力和惊人的增速，成为券商研报点评的重点。

高速成长：对标中信，挺进前三

2019年度，华泰证券的多项业绩指标入围前三：

规模方面，公司总资产为5,622亿元，排名行业第三；净资产和净资本分别为1,225亿元和641亿元，分别排名行业第四、第五。

盈利方面，公司实现营业收入248.6亿元，排名行业第四；净利润90.0亿元，排名行业第三。

纵向来看，华泰证券实现了高速成长，利润和规模五年CAGR均超15%，总量指标与行业第一龙头中信证券的差距缩窄至30%。

2014-2019年，华泰证券净利润、营业收入、总资产5年CAGR分别为15%、16%、16%，均在前六大券商中最高。

对标中信证券，华泰证券在盈利、资本实力、规模等总量指标上差距不断缩小。2019年，华泰证券净利润、净资本、总资产占中信证券的比重分别为72%、68%、71%，比2014年分别提升33pct、23pct、14pct。

战略驱动：布局执行，结构蜕变

业绩表现卓越，因管理层前瞻性的战略布局及集团超强的战略执行力。

2007年起打造CRM系统，2008年提出互联网战略，2010年经纪业务率先推广“统一服务营销”工作并向理财服务转型……公司零售服务的一体化中后台转型保持行业领先，财富管理业务已形成总部驱动的平台化发展模式。但管理层不止步于此，2017年重新架构机构客户服务体系，打造“一个华泰”的机构客户平台化服务模式。

资产结构蜕变：目前投资资产占半壁江山，信用资产结构前六大券商中最优。

2019年末，华泰证券投资资产占比约51%、信用资产占比约16%，均持平中信证券。但信用资产细分结构已达到前六大券商中最优水平，股票质押占比仅7%，显著低于其他前六大券商。

投资交易业务去方向化转型

华泰证券最早、最坚定推动投资交易业务去方向化转型。

以A股直接上市券商2012-2019年投资收益率标准差来衡量，华泰证券历史投资收益率标准差仅约1.5%，在所有上市券商中最低，显著低于其他前六大券商。

信用业务风险快速出清

华泰证券坚持集团化覆盖穿透，行业中领先实现信用业务结构优化，股票质押压降最快。2019年底，华泰证券股票质押余额仅约57亿元，较2017年底减少88%。

高波动市场中，减值对公司业绩影响极小。2020年一季度，华泰证券由于股票质押风险基本出清，且存量拨贷比较高（2019年底股票质押拨贷比达18%，前十券商中最高），报告期计提减值占营收比重仅0.2%。

人才优势：高学历+职业经理人制度

高度市场化的治理机制，使得华泰证券持续吸引人才。人才队伍结构迅速优化至行业顶尖水平。

高学历员工5年CAGR超22%，增速前六大券商最高：2019年底，硕士及以上学历员工（下称“高学历员工”）数量超4100人，排行业第二；而2014年底，高学历员工数量仅约1500人，排六大券商最末。

2019年高学历员工占比行业最高：2019年底公司高学历员工占比超过43%，行业最高（中金公司约42%）。

2019年华泰证券平均职工薪酬75万元，同比增长32%，排名A股券商第二。

职业经理人制度落地，保留重要管理层基础上市场化引进经理层，持续改善公司治理。

二级市场回购用于限制性股权激励。截至2020年5月19日，华泰证券已回购2126万股，回购总金额达3.8亿元，回购均价占总股本的0.234%，预计仍将回购2413万股-6951万股。未来，将把所回购股份用于实施限制性股权激励，最大化激发管理效能。

科技赋能：自主研发，月活领先

作为国内首批自建IT研发队伍的券商，围绕财富管理和机构服务两大发展主线，华泰证券持续构建强大的数字化中台并夯实安全高效的基础设施，以客户为中心打造先进的数字金融服务平台，赋能各项业务高速发展。

人才队伍上，IT人员占比超过10%。2014-2019年，公司研发人员数量从247人增至1073人，占公司总人数的比重从3.8%提升至10.5%。

信息技术保持高费用投入。2019年，华泰证券信息技术投入（母公司口径）总额为14.2亿元，同比增长31%，占公司营业利润的比重为12.3%。按照证券业协会口径，华泰证券2018年信息技术投入9.1亿元，占营业收入的比重为5.6%，在前十大券商中最高。

零售服务端，数字化核心平台涨乐财富通持续领航业界，月活遥遥领先。2020年4月，涨乐财富通月活数近880万，在券商APP中排第一，比第二名月活数高近400万。目前已推出7.0版本，继续发挥其作为公司财富管理业务核心平台载体的重要作用。

股基交易市占率连续五年位居行业第一，2019年两融市占率跻身第一；2019年底客户数1400万，行业第一。

机构服务端，数字化步伐加快，行知APP上线。2019年公司自主研发的机构客户服务数字化平台行知APP2.0上线，未来将把整合更多机构业务流和工作流，实现机构需求和业务资源的高效传导互动。

双轮驱动：财富管理&机构服务

2019年，华泰证券全面推进数字化赋能下的“财富管理和机构服务双轮驱动”的核心战略，为个人和机构客户打造“一站式”金融服务平台。

华泰证券在2019年年报中表示，作为资本市场改革的践行者，华泰证券坚定以“数字化 + 平台化”的思路，重构业务模式，为科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”战略赢得良好开局。

机构服务驱动

在年报中，华泰证券定义机构服务业务为“以机构销售为纽带，整合投资银行、机构投资者服务和投资交易资源，为各类企业及金融机构客户提供全方位综合金融服务”。主要包括投资银行业务、主经纪商业务、研究与机构销售业务和投资交易业务。

2019年，华泰证券深度整合总部、分支与海外三大机构销售资源，以“一个华泰”的平台化服务模式，以销售交易为前置触点，推动投资银行、投资交易、研究、PB业务资源有效联动。2019年，华泰证券推出定制化的机构客户交易服务平台MATIC、行情服务平台INSIGHT，全力满足客户的投研一体化需求。

与2018年相比，华泰证券在保持固有优势（财富管理驱动）基础上，机构服务板块收入和利润占比大幅提升。2019年，公司机构服务板块收入58亿元，同比增长3.8倍，收入占比为23%，营业利润占比达到26%，与财富管理板块合计利润占比为61%。

投资交易与投资银行业务是机构服务板块的核心盈利支柱，分别主要体现在板块的投资收益与手续费收入中。

按业务口径划分，华泰证券2019年投资收益56.2亿元，同比增长796%；手续费收入22.8亿元，同比增长9%；利息净收入-21.4亿元。

投资交易：打造交易为核心的平台化投资能力

2019年，华泰证券投资资产规模大幅扩张，同比同比增长90%，达2,868亿元；排名比2018年提升5位至行业第二，仅次于中信证券；投资资产占总资产的比重为51%，持平中信证券。

投资杠杆在前十券商中排第二。2019年底华泰证券投资杠杆2.34x，前十大券商中排名提升7位至第二。2020年第一季度，华泰证券投资资产突破3000亿元，投资杠杆继续提升至2.43倍。

FICC业务稳步推进。信用风险分析管理系统，自主研发智能投资和交易平台，提升信用资产定价能力。2018-2019年，在债券违约呈现高发性和常态化的市场背景下，公司稳步推进信用分析管理系统（CAMS系统）及建立发行人统一管理系统建设，并通过系统实现集团各业务单位同一发行人投资额度的汇总监测，提升集团整体风险识别和管控能力。公司自主研发智能投资和交易平台，持续提升信用资产定价能力。

2019年固收类投资规模增逾千亿至超2000亿元，规模逼近中信证券（略超2100亿元）。回购交易和拆入资金占固收类投资的比重为60%，在前六大券商中杠杆比例最低。未来，FICC交易业务将全力打造集投资交易、风险管理和绩效评估于一体的FICC大交易平台。

依托专业化的平台和体系化的能力，华泰证券核心交易能力不断提高，投资业绩保持良好。

2013-2019年，华泰证券集团口径投资收入CAGR达54%，增速远超其他前六大券商（复合增速均值31%）。投资收入占营收比重从16%提升至41%；与目前第一名中信证券的投资收入体量差距持续缩小，投资收入占中信证券比重从15%提升至60%。

投资银行：一体化、全周期的大投行服务平台

华泰证券用一体化、全周期的大投行服务体系为企业客户赋能。公司投行业务以并购业务为龙头，带动IPO、再融资等业务齐头发展，深度聚焦科技创新和实体经济。立足产业整合，并购重组业务行业龙头，受益于产业整合加速趋势。

据Wind数据统计，华泰证券2019年股权承销金额1354亿，行业排名第3，仅次于中信证券和中金公司。再融资承销金额1287亿，行业排名第2。债券承销金额3356亿，行业排名第7。

2012年至今，华泰证券累计并购重组交易数量达到132项，排名行业第一；2019年并购重组交易数量（14家）和金额（1281亿元）均排名行业第一。

华泰证券战略聚焦新兴行业，2019年，科创板已受理企业保荐家数行业第一；尤其在大健康及TMT领域形成了一流的品牌影响力。截至2019年末，累计服务超过90家企业客户，总市值超3.6万亿元。目前IPO排队企业数量35家，排名行业第四；其中科创板储备数18家，排名行业第二。

财富管理驱动

相比券商同业来说，华泰证券具有三大先发优势——客户基础扎实、线上线下渠道优势明显、多样化的产品体系和较强的主动管理能力，以及两方面助力——金融科技赋能和AssetMark 平台带来的战略协同，利于其财富管理转型不断深化。

线上线下一体化

线上是以涨乐财富通为平台的零售业务体系，线下是以投资顾问为核心的财富管理体系。2019年，已经实现面向投顾的工作云平台AORTA与面向客户的移动服务平台涨乐财富通的全面贯通，总部资源和管理能够直接触达一线投顾。

线上，作为公司财富管理业务中获取零售客户的重要载体，“涨乐财富通”在高效服务客户和提高客户粘性方面发挥重要作用。2019年，其开户数占公司区间全部开户数的98.20%，90.45%的交易客户通过“涨乐财富通”平台进行交易，交易金额占比在40%以上。根据易观智库数据，“涨乐财富通”平均月活跃用户数达755万，年度平均日活用户规模293万；较第二名高出100万，持续保持券商类APP第一名，其移动端在行业内具有绝对优势地位。

线下，华泰证券目前共有241家营业部，数量上并无绝对优势，但其经营效率相对较高，经营实力突出。2019年，华泰证券以854万的部均成交金额位列上市券商首位，超过第2名中信证券286万。

根据中国证券业协会统计数据，当前， 华泰证券母公司从业人员中投资顾问为 2397 名，数量排名第 7 位；占员工总数比例超过 30%，排名保持行业第 2。

境内境外联动模式转型提速

2016年华泰证券收购AssetMark，主动借鉴其财富管理服务体系和经验，从团队、服务、流程和技术平台等方面有序推进财富管理转型落地。

2019年7月，AssetMark成功实现美国分拆上市，取得国际化发展的历史突破。标普把公司评级由“稳定”上调至“正面”，并确认长期发行人评级为“BBB”。

此外，华泰证券（美国）获得在美国开展经纪交易商业务资格，华泰金控（香港）获得GDR英国跨境转换机构资格及伦交所会员资格。

经纪业务全面向财富管理转型

从过去的代理交易为主，转向代理交易、投融资业务、顾问类业务全面发展。

代理交易业务：2014年以来代理买卖股基交易量始终维持第一，2019年股基交易市占率7.5%，净佣金率约1.8bps，行业第二低（东方财富测算值约1.7bps）。作为流量入口，代理经纪交易收入占比下降至不足20%。

投融资类业务：融资融券业务规模跻身行业第一，客户资产高速增长。

自2014年起公司便着力培育并加大机构客户、专业投资者和个人高端客户的开发和服务力度。2015-2019年两融市占率从5.6%快速提升至6.9%，2019年两融规模跻身行业第一，其中，2019年融资市占率6.8%、融券市占率18.1%，均排第一。此外，2019年公司客户账户总资产规模达到3.35万亿元，同比增长36%。

顾问类业务：买方投顾服务是未来的核心突破口，2020年2月，华泰证券成为首批七家获得基金投顾业务试点资格的券商。过去，财富管理业务以产品销售驱动，未来，转变成为客户进行资产管理和配置。

华泰证券买方投顾服务在人才端、平台端、产品端具有独特领先优势，且平台进化、产品优化与投顾队伍建设相辅相成。

人才端：财富管理体系以投资顾问为核心，依托AssetMark运营管理和服务体系的经验，大力推进投顾队伍建设。

产品端：投资顾问体系以资产配置为核心。2019年底，华泰资管AUM超过7200亿元。2019年，金融产品保有数量5533只（不含现金管理产品“天天发”），销售金融产品规模3744亿元。

平台端：建成一站式投顾工作云平台AORTA。目前，投资顾问云平台AORTA与零售业务平台“涨乐财富通”已实现贯通，总部可直接触达一线投顾并进行动态管理，平台能串联各类服务资源赋能一线投顾。

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来源：申万宏源金融组、国盛证券研究所，有删节

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