本轮主动去库存见底了吗？——宏观经济专题报告
核心观点
2022年5月至今，PPI同比、库存同比均连续下降，主动去库存一直在延续。当前需求（PMI口径，工增-库存口径）或将企稳回升，我们认为今年三季度或是主动去库的尾声；四季度可能短暂被动去库；明年可能主动补库存。
库存回升的时间可以大致确定，更加关键的或许是下一轮库存回弹的力度。复盘2009年至今的4轮库存周期，我们认为需求周期可大致视作库存周期的领先指标；并且周期内库存回补的力度、时长与需求回弹的力度有一定关系。因此判断下一轮需求回弹的力度有助于判断库存走势。
在《风高浪急，变中求进——下半年国内经济展望》我们已提示，国内经济出现了较长时期的需求相对不足现象，未来一段时间工业品价格有可能会再次经历2012-2015年的持续负增过程。2012-2015年处于“供给侧改革”的起点，工业与地产供给过剩、需求相对不足的特点较为明显。而这一特点对于未来一个阶段的需求周期有较大的借鉴意义。
我们认为在当前国内人口见顶，地产供需格局转变；国际“修昔底德陷阱”，给贸易/科技发展带来压力的背景下，我国“过剩经济”特征可能延续，未来一段时间可能产出缺口偏低，物价中枢下移。根据需求对库存周期的领先作用，我们认为下一轮需求回弹的力度可能不强，对应的补库存力度、长度也可能偏弱，可类比2013-2016年库存周期，该时期名义库存峰值偏低，并且补库时间仅12个月，明显短于历史平均水平。
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当下库存周期的位置？3
如何看待未来短周期内库存走势对外发布时间：
2023年8月7日报告发布机构：长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师： 蒋飞S1070521080001 jiangfei@cgws.com仝垚炜 S1070122040023 tongyaowei@cgws.com
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