西部宏观 | 近期人民币贬值压力和去年下半年有何异同？
正文
一
近期人民币贬值压力和去年下半年有何异同？3月中旬以来，美元走强，给人民币汇率带来贬值压力，而人民币汇率中间价维持稳定，导致人民币汇率对中间价偏离扩大。2015年“8.11汇改”后，我国形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。正常情况下，中间价参考一篮子货币汇率进行调节，美元升值时中间价对美元贬值，美元贬值时中间价对美元升值。但是去年下半年和最近一个月美元升值过程中，人民币汇率中间价维持不变，使得市场汇率对中间价偏离加大（图表2）。
中美利差再度走阔。去年10月以来，国内7天逆回购利率维持1.8%，美国联邦基金目标利率维持5.25-5.5%区间，中美政策利率利差维持不变（图表3）。中美国债收益率利差去年10月之后一度收窄，但近期再度走阔，甚至突破去年10月高点（图表4）。
经济增长动能改善。今年1季度制造业PMI均值49.7%，较去年4季度均值49.3%回升（图表5）。1-2月份，尽管房地产销售仍在下滑，但是工业生产环比增长动能较强（图表6），投资增速较去年4季度加快（图表7），消费保持较快增长（图表8）。我们预计，1季度GDP环比增速较去年4季度改善，全年有望实现5%左右的增长目标[1]。
国际收支改善。去年9-11月，银行代客结售汇逆差三个月合计507亿美元；去年12月至今年2月，银行代客结售汇三个月逆差122亿美元，较此前三个月大幅收窄（图表9）。
外汇市场交易量并未大幅下降。过去20天，人民币即期外汇日均成交量322亿美元，明显高于去年10月均值134亿美元的日均成交量水平（图表10）。外汇市场成交量仍然较为活跃，反映市场并没有形成人民币单边贬值的一致预期。
二
风险提示
深度报告汇总
【修复式增长系列报告】
20231103-东风渐起：修复式增长进行时——2024年度宏观经济展望
20230913-复苏还是修复？——当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断
20230913-调整：郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长
20230913-定力：为什么年内总量政策力度有限?——四论中国经济修复式增长
【政策解读】
20240305-被忽视的广义预算赤字扩张——2024年财政预算点评
20240229-如何实现5%左右的增长目标？——2024年“两会”需要关注的几个问题
20231213-在短期和中长期目标间寻找新的平衡——中央经济工作会议解读
【房地产系列】
20240302-美日如何走出房地产危机？——两种应对模式的比较和启示
20230918-近期一线城市房地产市场有什么新变化？——“认房不认贷”全面落地后的五个问题
20230818-调整：郑州地产优化政策效果待观察——三论中国经济修复式增长
20230730-自上而下还是自下而上？——政治局会议后的地产政策优化路径
【大类资产配置系列】
20240407-美元被动抬升将有所延续——大类资产观察系列
20240319-黄金价格兑现到哪一步？——大类资产观察系列
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20230816-如何解释股汇背离的异象？——基于印度、日本和中国视角
【汇率系列】
【央行政策分析】
【美国观察】
【中观产业研究】
20240403-如何看房地产市场的“以旧换新”？——中观景气月报（2024年3月）
20240218-春节假期折射出的居民消费倾向的三个变化——中观景气月报（2024年2月）
20240204-中国制造出海的“双路线转移”：五次国际产业转移的比较和启示——中观景气月报（2024年1月）
20240110-如何看待当前存在的产能过剩问题？——中观景气月报（2023年12月）
【社会主义现代化新征程系列专题】
20221130-如何理解新型举国体制？——社会主义现代化新征程系列专题之四
20221128-房地产业新模式：德国模式还是新加坡模式？——社会主义现代化新征程系列专题之三
20221020-如何从经济层面理解国家安全？——社会主义现代化新征程系列专题之二
20221013-新发展理念的内涵及投资选择——社会主义现代化新征程系列专题之一
20221017-二十大报告解读：从产业角度理解如何实现“中国式现代化”
【三大工程系列】
20231208-城中村改造：几个关键问题——中观景气月报（2023年11月）
20231203-城中村改造：政策定位、模式详解与规模测算——城中村改造系列专题报告（一）
【人口系列研究】
20240121-第二次人口转型与低生育率陷阱——韩国经验启示录
20230221-踏草夕阳间：老龄化加速时代的产业新机遇——养老产业系列研究之一
【长期增长研究】
西部宏观边泉水团队
边泉水
首席分析师。中国人民大学经济学博士，中美经济学培训中心福特班研究生；国家统计局百名经济学家景气调查特邀专家；曾长期担任中金公司高级经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名、《亚洲货币》中国经济第一名与“远见杯”全球市场预测第一名团队成员），曾任国金证券首席宏观分析师、财新莫尼塔首席经济学家、中银国际宏观分析师（新财富宏观经济第三名团队成员）、国务院直属办事机关副处级调研员；擅长政策研究，致力于构建以大类资产配置为核心，以经济周期、流动性和政策为支点的宏观研究体系和研究团队。
宋进朝
资深分析师。南开大学经济学硕士，CFA，FRM，曾任中信建投证券宏观分析师、首席经济学家助理；多年宏观金融研究经验，主要从事宏观、产业及政策研究，尝试从结构主义视角观察宏观经济运行特征，致力于搭建中观经济学研究框架和体系；研究方向为经济周期、产业结构及产业政策。
刘 鎏
资深分析师。英国贝尔法斯特女王大学金融学硕士；此前在中邮保险资管中心从事组合管理工作，曾长期担任中金公司研究部经济学家（《机构投资者》大中华区宏观经济第一名与《亚洲货币》中国经济第一名团队成员），曾任北大国发院研究助理；尤其擅长宏观数据的处理、分析和预测工作，曾在“远见杯”中国经济预测评选中多次获得前三名；研究方向为中国经济总量指标分析预测、经济周期及主题研究。
杨一凡
高级分析师。约翰霍普金斯大学应用经济学硕士；曾任国金证券宏观分析师；擅长大类资产主题研究；研究方向为货币政策、美国经济及大类资产。
张馨月
助理研究员。中国人民大学应用经济学硕士；研究方向为实体经济、产业政策、侧重于行业景气度跟踪及比较。
证券研究报告:《近期人民币贬值压力和去年下半年有何异同？》
报告发布日期：2024年4月12日
报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师：边泉水
分析师执业编号：S0800522070002
邮箱：bianquanshui@research.xbmail.com.cn
分析师：刘鎏
分析师执业编号：S0800522080001
邮箱：liuliu@research.xbmail.com.cn
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