贵州经济分析报告
►►►核心观点
贵州省是西南交通枢纽，长江经济带重要组成部分，2022年初国务院进一步确定了贵州西部大开发综合改革示范区、巩固拓展脱贫攻坚成果样板区、内陆开放型经济新高地、数字经济发展创新区、生态文明建设先行区的战略定位。近年来，贵州省第三产业占比逐渐提升，2018年突破50%，数字经济和生态旅游是贵州省第三产业的代表。贵州第二产业以电力供应、煤炭、白酒制造为代表，制造业相对较为薄弱。
贵州经济发展水平与全国相比仍较为落后，人均GDP、人均可支配收入等指标均处在全国下游。由于过去一段时间依赖债务的发展方式，导致贵州政府债务负担压力较大，负债率位居全国前列。我们认为，贵州当前主要任务在于平衡化债和发展，不能顾此失彼，要同时处理好地方债务风险和经济发展问题。在化债方面，贵州要确保债务总量不进一步扩大，以再融资债券的方式接续偿还存量债务，以时间换空间，缓释债务压力。在经济方面，贵州要继续稳固好生态旅游的经济基本盘，同时发展好数字经济等新兴产业，并激活民营经济活力。
1
经济与人口
贵州省，简称“黔”或“贵”，位于中国西南内陆地区，是西南交通枢纽，长江经济带重要组成部分。贵州省下辖6个地级市，3个民族自治州，省会贵阳。贵州省高原山地居多，有“八山一水一分田”之说，因此旅游资源丰富，是世界知名山地旅游目的地和山地旅游大省，旅游业是贵州的重要经济支柱之一。在新兴产业方面，2016年3月贵州获批中国首个国家级大数据综合试验区。在对外开放方面，同年8月，国务院同意设立贵州内陆开放型经济试验区。2022年，贵州省GDP总量20164.58亿元，在全国31省市中排名第22位。
2021年2月，习近平主席在贵州考察时强调，要积极参与西部陆海新通道建设，主动融入粤港澳大湾区发展，加快沿着“一带一路”走出去，以开放促改革、促发展。2022年初，国务院出台《关于支持贵州在新时代西部大开发上创新路的意见》，确定了贵州西部大开发综合改革示范区、巩固拓展脱贫攻坚成果样板区、内陆开放型经济新高地、数字经济发展创新区、生态文明建设先行区的战略定位。
1.1生产:第三产业占比明显提升
贵州省经济结构中，第三产业占比明显提升，第二产业占比有所下降。2022年，贵州省三次产业结构占比为 14.2:35.3:50.5，全国三次产业结构为7.3:39.9:52.8。在31省市中，贵州省第一产业占比达到14.2%，排名第四，但如果考虑到经济体量较小，实际上，贵州第一产业GDP规模排名全国第14位。2018年，贵州省第三产业占比突破50%，此后稳定在这一水平。同年，贵州省第二产业占比下降至35.9%，截止2022年，缓慢下降至35.3%。从贵州战略定位来看，生态旅游、数字经济均属于第三产业，未来贵州第三产业占比或将继续上升。
贵州省农业占第一产业的比重达到七成。2012年-2021年，贵州省第一产业GDP增速均高于全国增速。从结构上看，2022年贵州省农业GDP占第一产业比重首次突破70%，达到70.89%，其次是牧业占比20.14%，林业占比7.27%，渔业占比1.70%。2010年，贵州省农林牧渔占比分别为62.06%、4.33%、32.14%、1.46%。可以看到，农业占比显著提升，牧业占比显著下降。
贵州推进12个农业特色优势产业发展。2019年2月，贵州出台《省委省政府领导领衔推进农村产业革命工作制度》，成立12个产业发展领导小组推进12个农业特色优势产业发展。2021年1月，贵州将12个农业特色优势产业调整为茶叶、食用菌、蔬菜、牛羊、特色林业(竹、油茶、花椒、皂角等)、水果、生猪、中药材、刺梨、生态渔业、辣椒、生态家禽。在政策支持下，截止2022年9月，贵州农村信用社对12个农业特色优势产业的贷款余额736.34亿元，占涉农贷款余额的17.23%，贷款户数100.26万户。贵州省正在加快建设现代山地特色高效农业强省。
贵州茶产业站稳全国第一方阵。茶叶是贵州12个农业特色优势中最具代表性的产业。贵州是国内唯一兼具高海拔、低纬度、寡日照、多云雾适宜种茶制茶条件的茶区，有都匀毛尖、湄潭翠芽、兰馨雀舌等代表性名茶。2022年，贵州茶园面积47万公顷，在全国排名第二。十几年来，贵州省茶叶产量稳步提升，占全国茶叶产量的比重也越来越高。2022年，贵州茶叶产量26.62万吨，占全国的7.97%。2022年茶叶产值606.2亿元，同比增长6.18%。
贵州第二产业增速相对全国较高。2010-2021年，贵州第二产业GDP增速持续高于全国，2022年贵州第二产业同比增长0.5%，低于全国增速的3.8%。不过2023年前三季度，贵州第二产业同比增长4.8%，略高于全国增速的4.6%。从结构上看，2022年贵州省第二产业工业产值5493.1亿元、建筑业产业1626.2亿元，工业占比77.16%，而全国第二产业中工业占比为82.59%，贵州省工业占比仍较低。
贵州煤炭和电力资源丰富，电力生产供应和煤炭开采是贵州工业的重要支柱之一。贵州是西电东送的重要省份之一。2021年贵州省发电量2239亿千瓦时，在31省市中排名第16位，但其净输出电量664亿千瓦时，可排在第9位。贵州也是南方最大的煤炭资源基地，含煤面积约7.75万平方千米，占全省总面积的44%，2021年煤炭保有资源量799.84亿吨，居全国第五位。2023年上半年，贵州原煤产量6234.8万吨，位列全国第五。
以白酒制造为代表的饮料制造业也是贵州重要工业之一。茅台酒是贵州最为知名的品牌之一。2021年，贵州白酒制造业产值829.34亿元，占其整个饮料制造业的比重达到约八成。根据贵州省统计局，2004年有数据记录以来，贵州酒制造业规模以上工业增加值一直正增长。2021年和2022年同比增速达到42.25%和36.06%。贵州省“十四五”规划提出“打造世界级酱香型白酒产业基地核心区”并制定发展目标“到2025年，白酒产量达到60万千升，白酒产业产值达到2500亿元”。
凭借旅游资源优势，贵州省第三产业发展较快。2003年-2020年，贵州第三产业GDP增速长期高于全国水平。2021年和2022年，受疫情影响客流，贵州第三产业增速略低于全国。2022年，贵州第三产业GDP首次突破1万亿，达到10190亿元，是2010年2177亿元的4.7倍。从结构来看，贵州省住宿餐饮业占第三产业GDP比重为4.5%，高于全国水平的2.8%，但批发零售、房地产和金融业占比均低于全国水平。
贵州全力打造世界级旅游目的地。贵州旅游资源丰富，荔波喀斯特、赤水丹霞、施秉云台山、铜仁梵净山都入选世界自然遗产名录，贵州也是中国入选世界自然遗产最多的省份。贵州黄果树瀑布是亚洲第一，世界第三大瀑布。在疫情前，2019年贵州旅游总人数达到11.35亿人次，旅游总收入达到12319亿元。2021年6月，贵州省政府召开“全省旅游产业化推进大会”，提出“到2025年，要实现综合实力大提升，旅游及相关产业增加值在2019年基础上翻一番；经济效益大提升，旅游人均花费水平进入全国第一方阵，奋力打造国际一流山地旅游目的地和国内一流度假康养目的地，加快推动贵州从旅游大省向旅游强省跨越，为经济社会高质量发展提供有力支撑”。
2023年，贵州旅游业迅速恢复。据文旅部数据，2023年上半年，贵州累计接待游客3.1亿人次，实现旅游收入3400.93亿元，分别恢复到2019年同期可比口径的100.3%和109.2%。携程数据显示，五一假期，贵州省长线旅游订单量比2022年增长417%，比2019年同期增长141%，带动酒店订单量同比增长215%；景区门票订单量同比增长440%；机票订单量同比增长202%，租车订单量同比增长123%。前三季度，贵州旅游接待总人数、旅游总收入比上年同期分别增长23.9%和35.9%，比上半年分别加快8.1个和9.7个百分点。
贵州民营经济占比相对较低，仍有发展空间。2021年，贵州民营经济占全省GDP比重达52%，这相对于全国民营经济约六成的比例来说，贵州民营经济占比依然有提升空间。2023年全国工商联民营企业500强榜单中，贵州仅有两家民企上榜，分别是第326位的贵州通源集团和第452位的中伟新材料公司。2021年2月，由17家省直部门有关负责人组成的贵州省服务民营经济高质量发展工作领导小组成立。2023年8月24日，贵州省服务民营经济高质量发展工作领导小组召开座谈会，学习贯彻《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》，下一步将加大统筹力度，积极配合做好贵州省关于支持民营经济发展壮大的实施意见（征求意见稿）在民营经济领域的意见征求工作，助推实施意见尽快出台，促进贵州民营经济高质量发展。
1.2需求：投资占比较高
贵州经济发展对投资的依赖度较高。从增速来看，2010年-2018年，贵州固定资产投资同比平均为25.6%，远高于同期全国平均的15.04%。从比重来看，贵州全社会固定资产投资占GDP的比重从2010年的67.5%上升至2017年的114.5%。（因为固定资产投资既产生当期GDP增量，也产生未来的GDP增量，所以固定资产投资可能在部分年份大于当年GDP）。2021年起，贵州固定资产投资增速转负，为-3.1%，2022年为-5.1%。2023年前10月，贵州固定资产投资同比仍为-3.8%，而全国为2.9%。近三年，贵州投资增速下降。
2019年后，贵州省第二产业投资正增长，而第三产业投资负增长。2010年以来，贵州第二产业投资一直正增长，不过2019年之前增速持续低于第三产业投资增速。2019年后，贵州第三产业投资开始负增，2022年为-10%。不过从规模来看，贵州省统计局公布的城镇固定资产投资截至2016年，2017后公布增速，我们以增速来推算投资额（可能存在误差）。2022年，贵州城镇固定资产投资第三产业完成额约为1.05万亿元，占比56.6%，这已经较2017和2018年约76.5%的占比有所下降。2022年，贵州城镇固定资产投资第二产业完成额约为7081亿元，占比38.2%，占比有所上升。可以看到，贵州投资正在从第三产业向第二产业倾斜。
2022年，贵州省房地产开发投资深度负增。2014年-2018年，贵州房地产开发投资完成额基本稳定在2200亿元，2019年同比增长27.3%至2991亿元，2020年达到3419亿元的顶峰。2021年贵州房地产开发投资开始负增长，2022年同比-28.9%，远超全国-10%的跌幅。2023年前10月，贵州房地产开发投资完成额勉强达到1000亿元，累计同比-16.9%，跌幅也超过全国水平的-9.3%。这些数据表明，贵州省房地产开发投资的调整压力相对较大。
贵州人均可支配收入较低，可能一定程度上限制了其消费能力。2013-2022年，贵州人均可支配收入同比增速一直高于全国水平，人均可支配收入从1.11万元增长至2.55万元，增长130%；人均消费支出从0.83万元增长至1.79万元，增长116%；消费占可支配收入的比重从74.8%下降至70.3%。2022年，贵州人均可支配收入排名全国倒数第二位，仅优于甘肃，但2022年贵州社会消费品零售总额8507.14亿元，在全国31省市中排名第20位。
2023年贵州消费复苏程度与全国持平，但结构有所不同。2023年前三季度，贵州社会消费品零售总额同比增长6.8%，与同期全国社零增速持平。在全国层面，前三季度社零中餐饮消费同比增长18.7%，商品消费同比增长5.6%。而在贵州，餐饮消费增长3.0%，商品消费增长7.3%。据贵州省统计局报告，今年贵州升级类消费快速增长，前三季度，全省限额以上单位商品零售额中，近七成商品类值零售额增速好于上半年，其中，新能源汽车、金银珠宝、智能手机等升级类商品零售额快速增长，同比分别增长74.7%、50.8%和26.9%。
贵州省房地产市场也进入调整周期，2023年略好于全国。2010年-2021年，贵州省商品销售额和销售面积逐年增长。2022年，全国商品房销售面积同比下降24.3%，贵州商品房销售面积同比下降-31.1%至3847万平方米，约等于2015年和2016年的销售面积。同年，贵州商品房销售额也同比下降32.4%至2194亿元，约等于2017年的销售额。2023年前10月，贵州商品房销售面积同比-2.9%，好于全国-7.8%的增速。
贵州出口较弱，占GDP比重较低。2022年，贵州出口金额520亿元，在31省市中排名第26位，出口占GDP的比重仅为2.58%，排在第28位，仅优于西藏、甘肃和青海。贵州省出口占比较低与其产业结构也有一定关系。之前已经提到，贵州的主要第二产业为电力、煤炭、白酒，非金属矿物等，这些产业的出口需求较弱。2022年，贵州进口金额273亿元，由于消费能力相对不高，贵州进口需求也不高，总体处于贸易顺差。
2023年，贵州外贸形势较好。2023年前10月，贵州外贸总值532.9亿元，同比增长4.7%，比全国平均增速快4.7个百分点。2023年前10月，贵州出口347亿元，同比增长10.6%，全国出口同比下降5.6%；贵州进口185.9亿元，同比下降4.8%，全国进口同比下降6.5%。据贵阳海关，前10月，贵州一般贸易进出口361亿元，增长6.9%，对外贸增长的贡献率达到98%。此外，贵州对中国香港、美国、印度进出口均保持增长。
1.3人口：2020年后人口净流出
贵州省人口增长边际放缓，但人口自然增长率依然名列前茅。2010年-2020年贵州省常住人口稳定增长，从3479万上升至3858万。2020年之后，人口增长放缓。2022年，贵州省常住人口3856万人，在31省市中排名第17位。贵州和全国人口自然增长率一样，都呈现出长期下降的趋势，不过贵州仍高于全国水平。2022年，贵州人口自然增长率3.71‰，在31省市中排名第3位，仅次于西藏和宁夏。
2018年贵州开始出现人口流出，2020年后持续净流出。2011年-2017年，贵州常住人口增速高于其人口自然增长率，说明人口处于净流入状态。2018年，贵州常住人口增速低于人口自然增长率，人口净流出。2019年，基本维持平稳。2010年-2020年，贵州常住人口净流入152.2万人，排名全国第8位。但2020-2022年，贵州省人口明显净流出，通过常住人口和自然增长率测算，近三年贵州人口净流出约50万人。
贵州人口老龄化情况相对较轻。根据2020年第七次人口普查数据，贵州省60岁以上人口占比15.4%，比全国水平（18.7%）低3.3个百分点；65岁以上人口占比11.6%，比全国水平（13.5%）低1.9个百分点。按照国际通用划分标准，贵州人口处于轻度老龄化阶段。2022年最新抽样统计，贵州65岁以上人口占比上升至12.1%，在全国31省市中排名第24位。2022年，贵州省出生率11.03%，排在全国第二位，仅次于西藏。在高出生率的带动下，贵州未来的老龄化程度可能比其他省份略好。
贵州省城镇化率仍有提升空间。贵州省城镇化率从2000年的23.87%上升至2010年的33.81%，再到2020年的53.1%，虽然稳步上升，但距离全国城镇化率仍有差距。2009年，贵州城镇化率29.89%，落后全国18.45个百分点，是差距最大的时候。2010年开始，贵州城镇人口明显上升，乡村人口明显下降。在十三五期间（2016年-2020年），贵州推进异地扶贫搬迁工作，完成搬迁192万人，在全国搬迁人数最多。这是贵州城镇化率不断缩小与全国差距的原因之一。2022年，贵州城镇化率54.81%，在31省市中排名倒数第四位，仅优于甘肃、云南和西藏，未来仍有进一步城镇化的空间。
1.4资金：贷款需求较强
2018年开始，贵州省贷款增长快于存款增长，净存款快速减少甚至转负。2019年10月，贵州省贷款规模超过其存款规模，净存款转负。2019年10月至2023年10月，贵州存款余额增长了8308亿元，而同期贷款余额增长了16433亿元，贷款增长是存款增长的两倍。从存贷比来看，2023年10月，贵州省贷款/存款为124.12%，远高于全国贷款/存款的83.55%，说明贵州有较强的贷款需求。
从存款端来看，居民存款增长较快，有存款定期化趋势，但低于全国水平。2018年1月至2023年10月，贵州省居民存款从9591亿增长至17903亿，而企业存款从9968亿略微下降至8772亿。从存款定期化趋势来看，贵州住户和企业存款都有一定程度的定期化趋势，定期存款/活期存款的比例呈现上升趋势。不过2022年底，贵州住户存款定期/活期为1.51，低于全国水平的2.19，贵州企业存款定期/活期为1.12，也低于全国水平的1.93。
从贷款端来看，企业贷款为主，中长期比例较高。2020年开始，贵州住户贷款/企业贷款呈现下降趋势，表明企业贷款增长要快于住户贷款增长。从期限结构来看，住户中长期贷款占比略低于全国水平，而企业端中长期贷款占比明显高于全国水平。2022年底，贵州企业中长期贷款是短期贷款的7.0倍，而全国来看，企业中长期贷款是短期贷款的2.4倍。2022年，贵州信贷聚焦于经济中的重点领域和薄弱环节，对工业、中小微企业和绿色经济的贷款增速较高。据人民银行贵州省分行统计，2022年，贵州工业贷款余额3274.3亿元，同比增长17.8%，普惠小微贷款余额3394.8亿元，同比增长23.5%，绿色贷款余额5633.9亿元，同比增长28.2%。
贵州的赤字率和贷款增速都相对较高。2022年贵州省本外币贷款增速12.16%，在31省市中排名第6位，贵州赤字率（一般公共预算赤字/GDP）为19.65%，排名第8位。贵州GDP总量在31省市中排名第22位，人均GDP排名倒数第四位，仅高于广西、黑龙江和甘肃。因此，国家大力扶持贵州经济发展，体现之一就是较高的贷款增速和地方政府赤字率。
2
财政与债务
2.1财政自给率较低
贵州省财政收支增速基本与全国变化节奏一致。2010年-2015年，贵州财政收支同比增速都维持在10%以上。2016年-2020年，除了在2018年同比7.0%之外，贵州财政收入增速逐渐缓慢下降。2020年和2021年，贵州财政支出同比转负，分别为-3.5%和-2.6%。2022年，贵州财政收入1886亿元，同比下降4.2%，扣除留抵退税因素后同比增长6.8%，全国财政收入同比增长0.6%，扣除留抵退税因素后同比增长9.1%。2022年，贵州财政支出5849亿元，同比增长4.6%，全国财政支出同比增长6.1%。因此，2022年贵州财政收支增速均低于全国水平。
贵州省经济排名相对落后，财政自给率较低。以地方财政收入覆盖其财政支出的比例来衡量财政自给率，2010年-2022年，贵州省财政自给率基本稳定在35%左右，且波动幅度较小。2022年，贵州财政自给率32.25%，在31省市中排名第22位。2022年，贵州省税收收入占一般公共预算收入的比例为54.16%，在31省市中排名末位。2022年，中央对贵州转移支付3650亿元，排在第12位。
相较于贵州省经济发展水平，其政府性基金收支较强。2022年，贵州地方政府性基金收入2041亿元，在31省市中排第14位。从收入速来看，2015年-2017年，贵州地方政府性基金收入同比基本和全国处在同一水平。2018年-2022年，贵州和全国的地方政府性基金收入增速都在下降，但贵州高于全国。从支出增速来看，2015年-2022年，贵州和全国的地方政府性基金支出同比增速基本一致。除了2020年，贵州政府性基金支出2830亿元，增支1483亿元，同比增长110%，主要是新增专项债券、抗疫特别国债安排的支出。
2023年，贵州省一般公共预算收支进度基本匹配。根据《贵州省2022年预算执行情况和2023年预算草案的报告》，2023年全省一般公共预算收入按增长6%的预期目标安排，为1999.54亿元，全省一般公共预算支出按5620亿元安排（含中央提前下达转移支付相对固定部分），比2022年年初预算5300亿元增加320亿元，增长6%。2023年1-10月，贵州一般公共预算收入1675.2亿元，完成年初预算（1999.5亿元）的83.8%；一般公共预算支出4720.2亿元，完成年初预算数（5620亿元）的84.0%，财政收支进度基本匹配。
2.2土地依赖程度偏高
贵州省经济中房地产占比低于全国水平，但财政对土地使用权出让金的依赖度略高。2019年开始，贵州省房地产业GDP快速增长，占经济的比重迅速上升，从2018年的2.23%上升至2022年的4.28%。不过，贵州房地产业占比依然低于全国的6.1%。2022年，贵州省国有土地使用权出让金收入1949.55亿元，占其政府性基金收入（2041.26亿元）的95.5%，高于全国水平的83.9%。
贵州土地依赖度偏高。在国有土地使用权出让金中，有一部分是成交土地出让金，也就是政府直接通过市场出售土地的收入。成交土地出让金占财政收入的比重可以更好反应地方财政对于土地的依赖程度。2018年之前，贵州土地依赖度基本低于30省平均水平（除西藏），2018年后，贵州土地依赖度高于30省平均水平。2022年，贵州成交土地出让金1139.44亿元，在30省市中排名第16位，占财政收入的比例为60.4%，在30省市中排名第8位。
2.3地方政府债务存在一定压力
我们将地方债务按照显性和隐性分为政府债与城投债两部分；以地方政府的转移性收入、国有资本经营收入、一般公共预算收入和政府性基金收入的加和作为地方的综合财力；采用四种方式衡量地方债务负担：以政府债占GDP的比例代表负债率，以政府债+城投债占GDP的比例代表宽口径负债率，以政府债占综合财力的比例代表债务率，以政府债+城投债占综合财力的比例代表宽口径债务率。
贵州省债务规模较其经济体量来说相对较大，债务负担相对较重。2022年，贵州省负债率（地方政府债/GDP）为61.84%，高居全国第二位。2022年，贵州省地方政府债务余额12470亿元，在31省市中排名第11位，而其GDP排在全国第22位。相对其经济体量，贵州省地方债务规模较大。2022年，贵州省债务率（地方政府债/地方政府综合财力）为161.23%，位居全国中游偏上水平，主要原因是虽然地方财政收入（2022年1886亿元）较少，排名全国第21位，但转移性收入较高（2022年3649亿）。
城投有息负债规模较高，贵州隐形债务负担同样相对较大。2022年，贵州省城投有息负债1.21万亿，在全国31省市中排名第12位。考虑到贵州的经济发展水平和财政收入能力，这一有息负债规模相对较大。2022年，贵州宽口径负债率为122.08%，也是高居全国第二位，仅次于天津。
2023年，贵州省再融资债券已经突破2000亿元。10月13日，贵州省财政厅公告，在国务院批准的总限额内，计划发行2023年贵州省地方政府再融资一般债券，总额为882.38亿元。11月6日，贵州省财政厅决定发行2023年贵州省地方政府再融资一般债券和地方政府再融资专项债券，合计发行金额565.18亿元，募集资金用途为偿还存量债务。11月17日，贵州省又决定发行特殊再融资债券701.27亿元。12月11日，贵州省财政厅公告，决定发行2023年贵州省地方政府再融资一般债券(二十至二十一期)，计划发行额度分别为54.9793亿元、60亿元。截止12月15日，贵州省2023年再融资债券发行额已经突破2200亿元，是全国最多的省份。
3
地方城投债
3.1近三年城投债净偿还，但债务余额压力犹存
近三年，贵州已进入城投债净偿还阶段，但债务余额规模较大，化债任重而道远。2010年，贵州省开始发行城投债，共38亿元。2016年，贵州发行城投债超千亿元，达到1099亿元，创历史最高。2017年-2018年发行量有所下降，2019年-2020年重新上升。2021年-2023年，贵州省城投债发行量下降，且净融资额转负，表明城投债进入净偿还阶段。截止12月8日，2023年贵州城投债总发行349.26亿元，总偿还574.68亿元，净偿还225.42亿元。而贵州省城投有息负债规模1.21万亿元。
贵州省下辖地级市和自治州的债务率相对较高。贵州省下辖6个地级市和3个自治州。从绝对量来看，2022年贵阳市地方政府债务余额2604亿元，城投有息负债余额4226亿元，均在贵州省内排在第一位。从城投债+政府债相对GDP来看，贵阳市宽口径负债率最高，为138.8%。从城投债+政府债相对地方财政实力来看，安顺市宽口径债务率最高，为890.0%，其次是六盘水市、铜仁市、黔东南苗族侗族自治州。
3.2城投债发行利率高于全国平均水平
自2010年开始发行城投债以来，除了2011年，贵州省城投债利率持续高于全国平均水平。2018年，贵州城投债票面利率达到7.6%，是历史最高值，而后不断走低，但依然高于全国平均水平。2023年，截止12月8日，贵州发行城投债票面利率为5.16%，比全国水平4.11%高出了105bp，这一利差排在全国31省市中第6位，也侧面反映出贵州省城投债风险较高。
未来三年，贵州城投债偿还压力较大。2023年上半年贵州城投债偿还压力较小，下半年压力较大。2023年8月是贵州城投债偿还高峰，达到116亿元。2023年，贵州城投债到期偿还量共289.28亿元，2024年-2026年将达到477.52亿、581.35亿、561.70亿元。未来三年，贵州城投债偿债压力较大，或将继续再融资债券来缓解偿债压力。
4
小结
贵州省是西南交通枢纽，长江经济带重要组成部分，2022年初国务院进一步确定了贵州西部大开发综合改革示范区、巩固拓展脱贫攻坚成果样板区、内陆开放型经济新高地、数字经济发展创新区、生态文明建设先行区的战略定位。近年来，贵州省第三产业占比逐渐提升，2018年突破50%，数字经济和生态旅游是贵州省第三产业的代表。贵州第二产业以电力供应、煤炭、白酒制造为代表，制造业较为薄弱。
贵州经济发展水平与全国相比仍较为落后，人均GDP、人均可支配收入等指标均处在全国下游。由于过去一段依赖债务的发展方式，导致贵州政府债务负担压力较大，负债率位居全国前列。我们认为，贵州当前主要任务在于平衡化债和发展，不能顾此失彼，要同时处理好地方债务风险和经济发展问题。在化债方面，贵州要确保债务总量不进一步扩大，以再融资债券的方式接续偿还存量债务，以时间换空间，缓释债务压力。在经济方面，贵州要继续稳固好生态旅游的经济基本盘，同时发展好数字经济等新兴产业，并激活民营经济活力。
5
风险提示
贵州省地方债务风险；房地产调整周期；人口老龄化；由于口径问题部分地方城投债务统计数据可能与实际数据有偏差
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评【长城宏观】内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点
评【长城宏观】忘掉数据回落，警惕需求反扑——美国7月通胀数据点评【长城宏观】欧央行展现强硬“鹰派”态度，欧美或将持续加息——欧央行7月会议纪要点评疫情扩散，PMI进一步回落——11月PMI点评
年内GDP无虞，私人需求仍待提振——11月经济数据点评
M1增速继续下滑——11月金融数据点评
美联储加息结束，降息仍需要等待——美联储12月会议点评稳中求进——2023年中央经济会议点评
低通胀趋势不改——11月通胀数据点评仍在求平衡——12 月政治局会议点评财政再次发力，助力经济回升——8月财政数据点评
任务还未完成，经济仍需向好——8月经济数据点评央行降准为提高信贷——央行0914降准点评
欧央行意外加息为控通胀——欧央行8月加息点评
二次通胀趋势形成——美国8月通胀数据点评
政府积极作用助社融回稳——8月金融数据点评
低通胀特点明朗，宽货币还有空间——8月通胀数据点评
出口增速或在筑底——8月外贸数据点评
美国服务业PMI回升，经济可能新一轮复苏——美国8月服务业PMI点评
降低存量首套房贷利率和二套房贷利率下限快评当月财政支出增速再度负增，化债方案或将出台——7月财政数据点评美国通胀如期反弹——美国7月通胀点评资本回报率与资本市场的关系
全年如何实现GDP目标？——建议财政政策更加积极债务收缩压力显现——7月金融数据点评经济压力凸显，降息未到终点——7月经济数据点评
美联储加息难言结束——美联储7月加息点评
政治局会议的五点变化
财政支出明显放缓，政策加码预期升温——6月财政数据点评
经济发展仍有压力，总量政策空间或将打开出口增速创今年低点——6月外贸数据点评信贷偏强但社融增速创新低——6月金融数据点评CPI同比已降至0%——6月通胀数据点评服务业旺盛维持经济强韧——美国6月服务业PMI点评美国制造业PMI再创疫情后新低——美欧6月制造业PMI点评
制造业仍在收缩，政策组合拳已在路上——6月PMI点评
地方财政压力陡增，地产政策放松迫在眉睫——5月财政数据点评
欧央行控通胀决心更强——欧央行6月加息点评
经济增长放缓，降息如期而至——5月经济数据点评
加息虽暂停，终点还未至——美联储6月FOMC点评
M1、M2、社融、政府债增速回落——5月金融数据点评
核心通胀中枢不变，高利率仍将持续——5月美国通胀点评
降息周期再延续——六月降息点评
未来一段时间物价怎么走？——5月通胀数据点评
美国制造业产需错配加重——5月美欧PMI点评
服务业复苏态势现隐忧——5月PMI点评企业利润负增拖累财税收入房地产修复受阻居民信贷再次收缩，降息或可期通缩只差一步，降息或将至
服务通胀压力缓解，核心通胀仍显韧性
新市场开拓成效持续显现——4月外贸数据点评
存款利率下调带动银行业利好，转债行情正当时
欧央行放缓加息，但不会停止紧缩
加息周期可能接近终点
美国非制造业大幅回落
内生动力不足，PMI再度收缩
政策基调有何变化？
财政收入回暖，收支差额由正转负——3月财政数据点评
GDP同比回升至趋势线上
出口增速为何超预期？
滞胀与衰退临界点，美联储仍需一次加息
信贷持续超预期，但产出效应递减
通缩压力加大，降息可期
美国制造业和服务业进一步分化
环比回落，回归正常
加息25bp，控通胀仍为主线 开年收入增速下降，支出强度仍在——1-2月财政数据点评如约而至——降准点评 欧央行顶住压力，再度加息50bp三驾马车复苏节奏快慢不一——1-2月经济数据点评
出口形势依然严峻——1-2月外贸数据点评务实的目标——政府工作报告点评美国下半年通胀反弹风险加剧——美国1月通胀数据点评
信贷总量创新高，但社融结构仍待改善——1月金融数据点评
消费修复初步确认——1月份通胀数据点评
周报、月报、季度报
【长城宏观】人民币汇率料将兑现我们预期——20220425【长城宏观】八月大类资产配置月报
十一月全球大类资产配置月报十月全球大类资产配置月报中美分化，政策相背——四季度经济展望
九月全球大类资产配置月报
九月债券投资分析报告八月债券投资分析报告八月可转债月报
七月全球大类资产配置月报长城证券宏观二季度研究报告合集
化解地方债务问题任重道远
国家安全问题“复杂艰巨”，地缘政治风险抬升六月大类资产配置月报
六月债券投资分析报告
两大峰会同时举办，国际“阵营化”趋势加剧存款利率调降，债市或将继续走强五月债券投资分析报告
五月大类资产配置月报
地产销售降温，降息预期又起四月可转债投资策略报告
中国将为世界发展注入更多确定性——20230403周报
二季度债券投资分析报告
四月大类资产配置月报
二季度 GDP 增速或到 7%——二季度中国经济展望
国外紧急灭火，国内需求新高—20230327周报
美国经济开启衰退模式——美国二季度经济展望
原油指数暴跌，大类资产指数创年内新高——20230320周报硅谷银行破产，美国经济风险显现——20230313周报
三月债券投资分析报告
三月大类资产配置月报
GDP跟踪指数持续回升——20230213周报
二月大类资产配置月报
二月债券投资分析报告2023年全国GDP增速目标或在5.5%以上——20230116周报元旦假期出行迎来修复——20230103周报
一月债券投资分析报告
专题报告
气候变化之下经济目标和能耗目标短期难以平衡——宏观经济专题报告
河南经济分析报告——宏观经济专题报告
2023年可转债市场或迎来良机——宏观经济专题报告四川经济分析报告——宏观经济专题报告
M2/GDP的新形势:或将持续上升——宏观经济专题报告
四季度出口为何快速下滑？——宏观经济专题报告如何看待IMF下调中国中期GDP增速？——宏观经济专题报告
美国失业率为何再创新低？——宏观经济专题报告
十年期国债收益率还会持续走高吗？——宏观经济专题报告
天津经济分析报告——宏观经济专题报告
2022年度总结——宏观经济专题报告
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
免责声明
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。
研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
长城证券版权所有并保留一切权利。